投资要点：

    收入增速放缓，净利润上市以来首次单季度负增长。2017 年1-9 月公司实现营业收入6.78 亿元，同比+12.84%；归母净利润1.87 亿元，同比+3.56%。其中，17Q3 单季度实现营业收入2.34 亿元，同比+7.11%；归母净利润0.62 亿元，同比-1.12%。今年增长低迷，主要受到产品价格的下降、原料成本的上升、人工折旧费用增加的影响。

    公司毛利率净利率有所回落，但仍处于40%+/20%+高位。根据2016 年报，由于供需两旺，公司2016 年产能利用率饱满使得毛利率提升明显；2017 年原材料价格上涨等因素使得毛利率/净利率有所回落，但仍处于40%+/20%+高位。销售费用率和管理费用率相对平稳，财务费用率有所下降，主要由于定增募资到位、利息收入增加所致。

    公司供给加速与行业需求加速匹配。公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。

    （1）供给端，公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。2016 年公司设计产能达到2054 万米；公司后溪厂区扩产946 万米预计2017 年投产，扩产后公司产能将达到3000 万米；公司2017 年8 月完成定增募资，达产后640 万米的气囊布产能将用于现有设备的更新替换。（2）需求端，消费升级推动气囊销量增速超过整车销量增速。由于汽车消费者安全意识提升，安全气囊配置数量将稳步提升，安全气囊细分市场增速超过整车销量增速，公司作为国内龙头将明显受益。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年营业收入为10.30/11.45/13.67亿元人民币，EPS 为1.21/1.37/1.64 元，对应2017 年10 月25 日收盘价PE 分别为25/22/19 倍。参考可比公司平均PE 为25/20/16 倍，由于公司在中国具备较强竞争力，所处细分行业壁垒较高，给予2018 年动态PE 平均25 倍，目标价为34.13 元，维持增持评级。

    风险提示。下游客户需求不及预期；项目进度不达预期。