事件：华懋科技发布2017 年三季报

    10 月25 日，公司公布三季报。公司前三季度累计营业收入6.78 亿元，同比增长12.84%，实现归母净利润1.87 亿元，同比增长3.56%。其中本报告期实现营业收入2.34 亿元，同比增长7.11%，实现净利润0.62 亿元，同比下滑1.12%。每股收益0.87 元。

    点评：

    受制于原材料价格上涨，毛利率降低

    公司前三季度营业收入增长12.84%，营业成本增长21.50%，营业成本中原材料占比七成，其中公司主要原料锦纶66 和涤纶的涨价对公司毛利产生了较大压力。另外会计准则的变更和新增折旧也对公司利润产生了影响。长期来看，原材料压力有望缓解，公司下游产品的议价能力和公司的费用控制将减轻毛利率下行压力。

    公司龙头地位稳固，募集资金保障产能

    公司前五大客户为KSS、奥托立夫、吉丝特、锦州锦恒、比亚迪等，国内市占率第一，达到30%。全球前四的巨头高田破产后，KSS 意向收购高田生产线，若收购成功，对于公司抢占下游市场份额将产生积极影响。17 年8月份公司募集资金7 个亿，达产后的640 万米气囊布产能计划用于现有生产设备的替换，建设期为27 个月，公司产能压力将有效缓解。

    公司未来的增长点为产品结构调整和配套量提升

    过去五年气囊产业的年化增速两倍于汽车销量的增速。公司份额提升、汽车行业增长、单车气囊配套量提升共同支撑公司产品量的增长；公司气囊袋毛利率相较于气囊布毛利率更高，随着产品结构优化，产品平均价格有望走高。量、价齐升是支撑公司后续发展的主要逻辑。

    盈利预测和估值

    我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为10.07 亿元、11.63 亿元、13.38亿元，归母净利润为2.82 亿元、3.14 亿元、3.47 亿元，EPS 分别为1.19元、1.33 元、1.47 元，当前股价30.48 元，对于17-19 年PE 为26 倍、23倍、21 倍。本着审慎原则，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    汽车行业整体销量下滑；公司下游被动安全系统供应商有召回风险。