2017 年Q3 营收稳健，毛利率持续走低

    华懋科技2017 年1-9 月实现营业收入6.8 亿，同比增长12.84%，完成年度营收计划的68.69%；实现归母净利1.9 亿，同比增长3.56%。受产品价格的下降、原料成本的上升（涤沦长丝价格指数同比上涨18%）、人工折旧费用的增加影响，毛利率较去年同期下降 3.99pct，降至42.18%。费用管理初见成效，三费较去年同期下降0.5pct。长期逻辑不变，公司未来效益可期。

    市场规模+市场份额有望双提升

    汽车安全是汽车产业永恒主题，未来5 年单车气囊数目有望从目前的3-4 个上升为6-8 个，单车配置价值量提升1.5-2 倍。到2021 年，安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60 亿、100 亿，未来5 年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%，市场规模快速扩张。公司下游客户主要是奥托立夫、百利得等全球第 1 和第4 安全气囊供应商，受益于高田（全球第2）安全事件，下游客户的市占率提升，且高田被百利得收购后，成为公司潜在客户，华懋科技市场份额提升。双重因素有望带来公司销量快速增长。

    产能陆续释放，满足需求增长

    公司2016 年安全气囊布产能2054 万米：2017 年上半年设计产能1260 万米，实现产能1135 万米（产能利用率90%）。后溪厂区四期于2016 年12 月6 日交付使用，后溪厂区扩产项目全部投产后，公司的安全气囊布年产能达3000万米。2017 年8 月公司已经完成了定增募资，预计新建产能640 万米，可于2019 年年底交付使用。公司产能的迅速扩张，能够满足下游客户日益增长的需求。

    长期逻辑不变，维持买入评级

    我们认为，汽车安全是永恒的主题，重视度日渐提升，公司是汽车被动安全细分市场（安全气囊布、袋）优质龙头企业，未来受益于1）安全气囊配置率逐步提升市场扩容；2）客户结构优质，间接受益于高田气囊门带来份额提升；3）新产能的募资完成，未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19 年EPS 分别为1.42/1.83/2.3 元，对应PE 分别是21.4/16.7/13.2x，维持买入评级。