受疫情影响，Q1 收入下滑40%

    　　公司2019 年实现营收9.86 亿元（+0.25%），归母净利润2.37 亿元（-14.34%），归母扣非净利润2.0 亿元（-19.58%）。拆单季度看，2019年Q4 实现营收2.92 亿元（+21.40%），归母净利润7736.08 万元（+24.36%），2020 年Q1 实现营收1.29 亿元（-40.60%），实现归母净利润3123.69 万元（-42.48%），2019 年Q4 业绩回暖，2020 年Q1受疫情影响，业绩大幅下滑，公司计划2020 年实现营收10 亿元。

    费用率稳健，毛利率受原材料影响下滑

    　　报告期内，四费占比10.15%，较去年同期增加0.38pct，管理费用率为9.39%，增加0.46pct；财务费用率为-1.37%，增加0.18pct，系利息收入减少所致。公司毛利率为35.60%，同比下降4.64pct，系原材料成本上涨（主要原材料锦纶工业长丝采购价格同比上涨约6%）和折旧费用增加（固定资产比2018 年增加1.5 亿元）所致。

    产品结构改善，新项目持续拓展

    　　公司国内市占率38%，2019 年安全带、安全气囊布和安全气囊袋分别实现收入0.53 亿（-20.28%）、2.41 亿（-21.57%）和6.14 亿（+12.85%），其中OPW的气袋销售增长较快，实现收入1.5 亿元，同比增长28.68%，高附加值占比持续提升。公司客户天合、奥托立夫、百利得是全球知名安全气囊系统生产厂商，客户结构优质且壁垒高，2019 年公司新定点的项目有气袋48 个、安全带6 个，市占率持续提升。

    汽车被动安全领域细分龙头，维持“买入”评级公司安全气囊布/袋领域龙头，未来持续受益于1）安全气囊配置率逐步提升，市场扩容；2）产品结构升级（布-袋）3）产能持续扩张。综合考虑公司年度业绩目标和疫情影响，我们下调20 年EPS 为0.86 元（前期报告为1.23 元），新增21/22 年 EPS 分别为1.03/1.26，对应PE 分别 17.0/14.2/11.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    　　汽车销量大幅下滑；原材料价格快速上涨。