公司2021 年度营收20.4 亿元/yoy+11.3%，归母净利润2.3 亿元/yoy+14.67%，2022 年第一季度单季营收5.2 亿元/yoy+14.3%，归母净利润0.7 亿元/yoy+10.1%。公司高温合金部件技术突破并持续放量、核电装备等高端产品占比持续增加，高端产品有望支撑公司未来5~10 年盈利持续增长。同时考虑到公司获得土地收储补偿带来的非经收益增厚因素，我们调整公司2022/23 年归母净利润预测至5.5/6.5 亿元(原预测为3.6/4.7 亿元)，新增2024 年净利润预测7.6亿元。考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的，以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势，结合高端核心部件可比公司2022 年PE 估值水平（恒立液压22X、新强联32X、钢研高纳34X、绿的谐波36X），给予公司2022 年归母净利润5.45 亿扣除土地收储收益约2 亿元后，经营性利润3.45 亿30X PE的估值水平，对应目标价15 元，维持“买入”评级。

    公司业绩基本符合预期，核电&高温合金业务持续放量。从2019 年以来，公司在核电&高温合金业务实现突破，新产品业务开始进入增长期。2021 年航空航天新材料及零部件业务继续保持高速发展态势，实现销售收入 5.1 亿元，同比增长 59.2%，收入占比达25%，成为公司核心成长支柱业务。近期受原材料价格上涨以及订单交付周期因素的影响，第三季度毛利率有所下降，第四季度随着公司产品涨价以及产品持续交付，毛利率回升至39.5%。2022 年在原材料和能源成本上涨的不利因素下，公司依然维持了36.1%的较好盈利能力。2022 年高温合金零部件在国内客户继续快速放量，国外客户不断接到新品研发和生产订单，预计公司将持续高增长。

    公司2021 年四费费率28.5%，同比下降1.4pcts，规模效应逐渐显现。2021 年公司四费费率28.5%/yoy1.4pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%/-0.2pct、9.4%/+0.7pct、12.2%/-0.1pct、5.2%/-0.9pct。四费费率总体稳中有降，研发费率维持10%以上高位，说明公司在高温合金新产品方面试制和研发仍在持续推进，未来有望进入收获期。

    航空航天新材料及零部件业务国内外客户持续拓展，核电业务受益行业新批机组增加。目前公司主要生产航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件，为重点型号发动机和燃气轮机批量交付、稳定供货提供了有力保障。公司引进的生产重型燃机大尺寸涡轮叶片 300 公斤单晶炉、大飞机发动机机匣用1 吨真空炉陆续投入使用，进一步夯实了公司在行业内的地位。

    截至2021 年底，公司“两机”业务累计取得500 余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230 个，尚在开发阶段的品种约270 个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。4 月20 日，国常会核准海阳、三门和陆丰三个核电新建项目共6 台机组，总投资1200 亿，这是自2021 年4 月以来首次有新核电项目获批。新批核电机组的增加有望带动公司核电业务持续增长。

    公司两笔土地收储补偿款共计25.1 亿元，2022 年非经收益增厚约2.1 亿元。

    2021 年12 月，公司与合肥市土地储备中心签署《国有建设用的使用权收购合同》，收购补偿费用总额为 15.3 亿元；2022 年1 月，公司又与霍山县人民政府签署《土地收储及房屋征收补偿协议》，土地收储及房屋征收补偿费用总额为9.8亿元土地移交确认。公司公告预计2022 年度为公司增加净收益2.1 亿元。

    风险因素：1. 疫情持续影响全球资本品价格波动和工矿投资；2. 公司在两机高温合金领域研发和客户放量低于预期

    投资建议：公司高温合金部件技术获得突破并持续放量、核电装备等高端产品占比持续增加，高端产品有望支撑公司未来5~10 年盈利持续增长。同时考虑到公司获得土地收储补偿带来的非经收益增厚因素，我们调整公司2022/23 年归母净利润预测至5.5/6.5 亿元(原预测为3.6/4.7 亿元)，新增2024 年净利润预测7.7 亿元。考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的，以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势，结合高端核心部件可比公司2022 年PE 估值水平（恒立液压22X、新强联32X、钢研高纳34X、绿的谐波36X），给予公司2022年归母净利润5.45 亿扣除土地收储收益约2 亿元后，经营性利润3.45 亿30XPE 的估值水平，对应目标价15 元，维持“买入”评级。