高端铸造领军企业，“两机”业务贡献重要增长应流股份通过“产业链延伸、价值链延伸”，主营业务已涵盖高温合金产品及精密铸钢件、核电及其他中大型铸钢件、新型材料与装备等，覆盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域。公司营收自2015 年以来稳健增长，2015-24 年CAGR 为7.2%。盈利能力呈提升态势，2024 年销售毛利率为34.2%，销售净利率为10.1%，同比-1.5pct；2025Q1 公司销售毛利率、销售净利率进一步提升。2024 年公司期间费用率下降至26.5%，得益于公司持续对成本的把控。

    燃机海外发电和国产替代并重，叶片环节充分受益燃气轮机下游应用场景包括城市公用电网、分布式能源、油气输送等，燃机叶片价值量占燃气轮机价值量的35%。受益于海外AI 电力等需求和燃机国产化推进，全球燃气轮机市场成长空间弹性足。全球燃气轮机服务市场预计到2033 年约868.4 亿美元，2024-33 年CAGR 8.72%。

    公司产品储备丰富，行业地位优越，有望持续受益于本轮需求增长。订单方面，受益于全球能源转型以及AI 数据中心建设爆发，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长；2023 年公司燃气轮机新接订单超6 亿元，突破新高；2024 年订单继续高增，增幅达到102.8%，超12 亿元。

    航发涡轮叶片是核心零件，军民两用叠加维修后市场牵引近千亿市场航空发动机OEM 公司通过掌握核心机技术，先军后民，分享更广阔的民用航发市场，海外巨头也形成了军品协同和全球扩张态势。涡轮叶片在涡扇发动机中的价值量占比约为22%，未来5 年军用航空发动机中涡轮叶片市场空间约2178 亿元；未来20 年全球民用航空发动机中涡轮叶片市场空间约3.1 万亿元，交付中国航空公司的市场规模约7087 亿元。

    低空经济乘政策东风扶摇而起，产业链布局完善顶层设计趋于完备，助力低空经济万亿市场。自低空经济被写入国家规划后，国家层面的支持政策频出，各地也发布相关方案，明晰建设目标。公司已与北京翊飞航空、浙江华奕航空、江苏追梦空天、六安金安机场、单家埠机场签订合作协议；同时六安机场已与合肥零重力、北京理工合肥无人智能装备研究院、安徽出众航空、江苏润扬通航公司签订合作协议。

    全球化布局优势逐步显现，研发投资进入收获期全球化布局加速，头部客户合作持续加强，近几年境外营收稳步增长，2024 年境外营收11.24亿元，2020-24 年年均复合增速达8%。近期多家海外客户访问交流，合作迈入新阶段。公司持续保持高研发投入，2018 年以来每年研发投入基本保持在3 亿元以上；资本开支快速增长，生产经营布局逐步完善。目前公司正加快高端产能建设，形成高端产品+高端产能产业体系。

    随着公司在客户端的不断拓展，订单和营收规模有望快速增长，盈利将逐步释放。

    给予“买入”评级。我们预计公司2025-2026 年分别实现归母净利润4.3 亿元和6.0 亿元，同比增速分别为49.5%和40.2%，对应PE 分别为32、23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、主要原材料价格波动的风险；2、汇率变动风险；3、行业及市场风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。