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梦百合(603313)机构评级研报股票分析报告

 
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梦百合(603313):反倾销税率调升影响可控 自主品牌蜕变值得期待

http://www.chaguwang.cn  机构:长城证券股份有限公司  2021-03-25  查股网机构评级研报

  事件:美国床垫二轮反倾销终裁落地。塞尔维亚终裁税率提升较多(从13.56%调升至112.11%),各国终裁税率分别为泰国(最高达763.28%)、越南(最高668.38%)、塞尔维亚(112.11%)、柬埔寨(45.34%)、马来西亚(42.92%)、土耳其(20.03%)、印尼(2.22%);

    未雨绸缪进行充分应对,塞尔维亚反倾销税率调升实际影响可控。前期已做好塞尔维亚产能转移方案,塞尔维亚产能约10-13 亿元,公司前期在与塞尔维亚相近的斯洛文尼亚已有厂房布局,可在短期转口承接塞尔维亚产能。同时公司美国及西班牙产能持续爬坡,预计21 年合计产值可超过25 亿元。其中美国基地布局领先竞争对手接近一年,美国产能稀缺性受益于反倾销,市场份额持续提升逻辑不变。

      后续美国产能扩张计划为长期发展扫除障碍,海外自有品牌持续推进。

      本次塞尔维亚税率提升表明梦百合产品在美国市场具有较强竞争力,受到本土厂商的忌惮。后续来看,公司全球化布局为应对后续可能发生的区域贸易摩擦的升级,公司拟在美国市场规划更多产能。中长期公司有望快速复制已有基地的运营经验,有望在美形成4-5 个生产基地布局,床垫品类或实现100%本土化生产,彻底避免反倾销风险。此外,随着全球化产能格局初步成型,公司将逐渐将更多精力放在海外自有品牌的建设中。前期收购的西班牙思梦及美国Mor 有望释放更强协同。

      自主品牌蜕变值得期待。短期看,公司开店情况向好,一季度招商超预期,年中有望提前实现1000 店目标。随着渠道量级提升,梦百合整体品牌认知度及影响力有望快速上升,单店提货有较大增长空间。长期看,记忆棉床垫产品差异化程度高,参考美国47%的渗透率,国内记忆棉床垫市场约有十倍的渗透率提升空间,公司有望凭借突出产品力跻身国内床垫品牌第一梯队。

      投资建议:美国床垫供给紧张主要由反倾销而非疫情带来,梦百合欧美产能布局领先有望于21 年快速抢占份额。长期看,海内外自主品牌的发展有望加速,看好自主品牌转型。考虑Mor 并表,预计2020-2022 年净利润分别5.2、8.0、10.8 亿元,EPS 分别为1.41/2.16/2.90,对应PE 分别为24/16/12x,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:海外产能爬坡不及预期,海外生产成本上升;原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动;海外疫情影响持续。

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