业绩简评

    　　4 月29 日公司发布21 年报及22 年一季报，21 年全年公司营收同比+24.6%至81.4 亿元，归母净利为-2.8 亿元（其中减值损失1.3 亿元，20 年归母净利为3.8 亿元）。其中4Q 营收同比+1.3%至20.3 亿元，归母净利为-1.0 亿元（20 年4Q 为0.3 亿元）。此外，公司22 年1Q 营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+13.5%/-44.2%/+48.1%至21.4/0.3/0.3 亿元，在连续三个季度亏损后22 年1Q 实现扭亏为盈，业绩基本符合预期。

    　　经营分析

    　　1Q 内销受疫情影响承压，北美市场较为理想：2021 年公司内生营收同比+19.8%至60.3 亿，其中4Q 内生营收同比约-8%，4Q 内生外销/内销收入分别同比-16.2%/+30.3%至10.4/3.5 亿元，4Q 内销依托渠道持续开拓，增长仍较为理想。22 年1Q 内生营收同比+17.5%至16.5 亿元，其中内生外销/内销分别同比约+19%/-1.7%至10.7/2.3 亿元。1Q 疫情影响国内部分城市门店经营，使得1Q 朗乐福品牌收入下滑较多，而梦百合品牌收入整体仍增长超7%，其中经销渠道+18.4%。22Q1 末梦百合国内直营/经销门店较21 年底分别净增11/32 家至173/1133 家，今年目标新增600 家门店。1Q 外销方面，剔除MOR 预计北美市场增长超30%，美国工厂布局优势开始体现，欧洲市场增长1.1%，受俄乌冲突影响预计欧洲需求2Q 仍存一定压力。

    　　毛利率稳步修复，盈利修复可期：公司21 全年/22 年1Q 整体毛利率分别同比-5.5/+0.3pct 至28.5%/29.2%，随着国内原材料聚醚价格逐步回落、公司产品提价落地以及海外工厂产能提升，毛利率已连续三个季度环比提升，盈利修复趋势基本确立。费用率方面，21 全年/22 年1Q 整体期间费用率分别同比+3.5pct/-1.4pct 至29.6%/25.4%，其中公司22 年1Q 销售/管理费用率同比-0.8pct/-0.7pct，公司22 年推行全面预算管理的效果逐渐体现，此外，由于公司现金流短期仍较紧，借款增加使得财务费用率同比+0.5pct。

    　　内销开始发力，盈利质量有望逐步提升：随着塞尔维亚工厂扭亏为盈，美东、美西工厂逐步减亏，公司最艰难时刻即将过去。在此情况下，公司目前继续加大国内渠道拓展，并且在渠道赋能管理以及品牌宣传方面持续提升。

    　　今年将在全国176 个高铁站（覆盖101 个城市）进行大屏广告宣传，内销团队也已进一步优化。疫情仅是短期扰动，在公司产品力优异的基础上，随着品牌知名度的提升以及渠道运营的细化，内销的顺利发展有望显著打开公司成长空间。并且此前公司由于代工业务占比较大，盈利能力较易受多重变量影响，随着内销的发力，公司盈利水平与稳定性也均有望逐步提升。

    　　投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.88/1.48/2.09元，当前股价对应PE 分别为11、7 和5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内外疫情反复；贸易战升级；原材料价格大幅提升；负债率进一步提升。