核心观点：

    　　事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收40.83 亿元，同比上涨4.69%；归母净利润0.84 亿元，同比上涨849.03%；基本每股收益0.17 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收19.4 亿元，同比下降3.54%；归母净利润0.53 亿元，同比上涨213.75%。

    　　汇兑收益带动费用率下行，公司盈利能力同比修复。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为29%，同比改善0.61pct。其中，22Q2单季毛利率为28.73%，同比改善0.83pct，环比下降0.51pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为25.37%，同比下降2.43pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.52% / 7.26% / 1.22%/ 1.36%，分别同比变动+0.59pct / -0.69pct / -0.32pct / -2.01pct。公司费用率下降主要是因为：1）公司全面预算实施，费用管控成效显现；2）美元升值导致汇兑损益变动。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为2.22%，同比改善1.59pct；22Q2 单季公司净利率为2.85%，同比改善4.89pct，环比改善1.2pct。

    　　内外销协同发展，床垫业务稳健增长。地区拆分来看，公司内销实现营收4.75 亿元，受疫情影响，同比下降13.17%；外销实现营收34.79 亿元，同比增长8.01%。产品拆分来看，床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他产品分别实现营收19.42 / 2.35 / 5.95 / 3.47 / 3.92/ 4.42 亿元，分别同比变动+9.34% / -27.3% / -3.95% / +2.22% /+3.65% / +33.75%。渠道拆分来看，线下渠道实现营收13.82 亿元，（+2.64%），其中，直营店12.23 亿元（+4.1%），经销店1.6 亿元（-7.34%）；线上渠道实现营收2 亿元（+0.99%）；大宗渠道实现营收23.71 亿元（+6.69%）。

    　　内销持续推进自主品牌建设，门店数量稳步提升。报告期内，公司内销自主品牌实现营收2.96 亿元，同比微降2.65%。渠道方面来看，公司直营/经销/线上销售/酒店业务/新业务分别实现营收0.24 / 1.14 / 0.72 / 0.71 / 0.14 亿元，分别同比变动-39.97% / +15.17%/ +13.85% / -11.29% / -33.02%。门店数量来看，截至报告期末，公司MLILY 梦百合门店数量达到1,210 家（较21 年末+120），其中，经销店1049 家（+121），直营店161 家（-1）。

    　　投资建议：公司全球化经营优势显著，产能布局助力海外业务不断发展，国内市场开拓持续进行，未来有望快速成长，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.8 / 1.25 / 1.65 元/股，对应PE 为16X / 10X / 8X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。