2022Q2，受海外高通胀、国内局部地区疫情影响，公司收入-3.5%，增长放缓；受益于人民币贬值扣非净利润环比改善。展望下半年，随着海外客户去库存完成和国内疫情缓解，预计收入有望迎来恢复性增长，原材料价格下降、人民币贬值、国内管理精细化程度提升、美国工厂效率提升都有助于利润修复。

    　　 业绩仍承压。2022H1 公司营业收入/归属净利润40.8 亿/8366 万元，同比+4.7%/+849.0%，扣非净利5882 万元，同比+254.1%。2022Q2 营业收入/归属净利19.4 亿/5284 万元，同比-3.5%/+213.8%，扣非净利3102 万元，同比+154.5%。

    　　受益于人民币贬值，2022H1 公司实现汇兑收益6463 万元。

    　　 外销：高通胀环境下收入增速有所放缓。受欧美高通胀影响，公司外销增速放缓，2022H1 北美（剔除mor）/欧洲/境外其它地区营业收入分别达14.5 亿/7.9亿/1.4 亿元，同比+14.5%/+0.4%/+10.8%。受益于海运费下行、人民币贬值和提价部分落地，外销毛利率基本稳定，北美/欧洲/境外其它地区毛利率同比+0.24/+0.13/-2.06pcts。展望下半年，随着反倾销后格局优化持续，主要客户去库存基本完成，公司外销需求有望较Q2 有所恢复；美国产能效率提升，亏损有望逐步减少。

    　　 内销：受局部地区疫情影响严重，下半年有望实现恢复性增长。2022H1，公司内销收入达4.7 亿元，同比-13.2%，其中梦百合自主品牌直营/酒店渠道受疫情影响严重，收入同比-40.0%/-11.3%，经销渠道受益于效率提升、前期新开门店逐渐放量，收入同比+15.2%。2022H1，梦百合自主品牌门店净增120 家，总门店数达1210 家，预计下半年开店将提速，全年净增400-600 家门店。我们推算2022H1 境内代工业务收入1.3 亿元，同比-21%。2022H1，公司调整内销组织架构，加强属地化运营管理，提升管理精细化程度，内销整体毛利率同比+1.21%，其中梦百合自主品牌直营/经销/线上/酒店毛利率同比-1.44/+8.14/+3.23/+1.07pcts。

    　　 风险因素：中美贸易摩擦加剧；疫情影响超预期；海外产能建设不及预期；并购整合不及预期；原材料价格大幅上行；汇率大幅波动等。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到欧美受高通胀影响需求有所回落、美国产能爬坡期效率较低、原材料价格上涨等因素，下调2022-2023 年营业收入预测为87.2亿/96.8 亿元（原预测为100.8 亿/119.0 亿元），新增2024 年营业收入预测109.9亿元；下调2022-2023 年净利润预测为2.1 亿/4.5 亿元（原预测为5.7 亿/7.5亿元），新增2024 年净利润预测为5.6 亿元，对应2022-2024 年EPS 为0.43/0.92/1.15 元（原预测2022/2023 年 EPS 为1.17/1.53 元）。参考家居同业2023年 10-22 倍PE 估值，给予公司2023 年14 倍PE，目标价13 元，维持“增持”评级。