事件：公 司发布三季报，3Q22实现营业收入19.85亿元，同比下降10.21%，实现归母净利润0.15 亿元，同比增长107.99%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长214.26%。公司22 年1-9 月实现营业收入60.68 亿元，同比下降0.70%，实现归母净利润0.99 亿元，同比增长154.83%，扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长237.75%。

    　　点评：

    　　Q3 外销回落，内销自主品牌边际修复。公司3Q22 实现营业收入19.85亿元，同比下降10.21%，22 年1-9 月实现营业收入60.68 亿元，同比下降0.70%；分地区看，1）外销：22 年1-9 月实现收入51.29 亿元，同比增长1.10%，单Q3 收入16.51 亿元，同比下降10.92%。北美、欧洲、其他海外地区分别实现收入37.52 亿元、11.59 亿元、2.19 亿元，分别同比+2.88%、-5.72%、+10.63%；境外直营店（主要为美国MOR）22 年1-9 月实现收入18.30 亿元，同比增长5.77%。2）内销：22 年1-9 月实现收入7.56 亿元，同比下降9.60%，单Q3 收入2.82 亿元，同比下降2.85%。其中，梦百合自主品牌期内实现收入4.95 亿元，同比增长0.43%，单Q3 收入实现收入2 亿元，同比增长5.35%。自主品牌分渠道看，直营店、经销店、线上业务、酒店业务分别实现收入0.48亿元、1.87 亿元、1.37 亿元、1.05 亿元，分别同比变化-19.12%、+17.59%、+22.86%、-18.36%；截止22 年9 月30 日，自主品牌线下经销店、直营店分别为1099 家、161 家，较21 年底分别变化+171 家、-1 家。分产品看，22 年1-9 月公司床垫、枕头、沙发、电动床、卧具、其他品类分别实现收入29.15 亿元、3.80 亿元、9.13 亿元、4.81 亿元、5.79 亿元、6.18 亿元，分别同比变化+2.61%、-22.87%、-3.89%、-8.40%、-3.13%、+22.57%。

    　　Q3 毛利率同比、环比修复，现金流改善。1）毛利率：3Q22 公司实现毛利率30.98%，同比+2.6pct，环比+2.25pct，22 年1-9 月实现毛利率29.65%，同比+1.3pct；外销、内销22 年1-9 月分别实现毛利率30.16%、29.96%，分别同比变化+1.05pct、+3.98pct。2）期间费用：3Q22 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为18.7%、7.7%、1.2%、0.6%，分别同比变化+3.5pct、-0.7pct、-0.3pct、-2.1pct；22 年1-9 月上述费用率分别为16.5%、7.4%、1.2%、1.1%，分别同比变化+1.5pct、-0.7pct、-0.3pct、-2.0pct。3）净利润：3Q22 公司实现归母净利润0.15 亿元，同比增长107.99%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长214.26%；22 年1-9 月公司实现归母净利润0.99 亿元，同比增长154.83%，扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长237.75%。4）运营方面：22 年1-9月公司实现经营活动现金流2.4 亿元，同比+171%，主要由于当期经营回款较上期好转；实现投资活动现金流-4.15 亿元，同比+0.41%；筹资活动现金流-1.81 亿元，同比-155.7%。

    　　盈利预测与投资评级：公司上市以来通过持续布局海外产能和渠道，全球化布局领先，随着海外基地运营管理逐步走上正轨，通过持续提效降本，未来海外工厂效率仍有提升空间。内销市场空间广阔，稳步门店扩　　张的同时积极拓展多渠道，延伸沙发、电动床等品类，打造新增长驱动。

    　　我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.80 亿元、3.50 亿元、4.57 亿元，分别同比增长165.3%、94.1%、30.7%，目前股价对应22年、23 年PE 分别为26.8x、13.8x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险。