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梦百合(603313)机构评级研报股票分析报告

 
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梦百合(603313):压力持续释放 看好内外销修复共振

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2022-11-03  查股网机构评级研报

  事项:

      22Q1-Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为60.68/0.99/0.89 亿,YoY-0.7%/+154.8%/+237.8%。单22Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为19.85/0.15/0.30 亿元,YoY-10.2%/+108.0/+214.3%。

      评论:

      通胀+库存压力短期压制海外需求,朗乐福出表影响内销表现。公司Q3 营收同比下滑,预计系海外通胀抑制需求,以及港口和渠道库存积压的综合影响。

      1)分产品:22Q1-Q3 公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现主营收入29.15/3.80/9.13/4.81/5.79 亿元,分别同比+2.6%/-22.9%/-3.9%/-8.4%/-3.1%。2)分内外销:实现内/外销主营收入7.56/51.29 亿元,分别同比-9.6%/+1.1%,预计内销下滑与朗乐福出表有关。海外市场中,北美/欧洲分别实现主营业收入37.52/11.59 亿元,分别同比+2.9%/-5.7%。3)分渠道:22Q1-Q3MLILY 梦百合净增170 家门店,MOR、西班牙MATRESSES 分别新增1、2 家门店。

      毛利率逐步修复,汇率增厚盈利水平。22Q3 公司毛利率31.0%,YoY+2.6pct,QoQ+2.3pct,预计毛利率修复主要系汇率及工厂开工率回升有关。期间费用率方面,22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为18.7%/7.7%/1.2%/0.6%,同比变动+3.5pct/-0.7pct/-0.3pct/-2.1pct,销售费用率上升幅度较大,主要系国内线上(抖音为主)和线下,以及海外电商平台的营销推广费用增加;财务费用率下降主要系人民币贬值,汇兑收益增加。22Q3 公司净利率1.0%,YoY+9.5pct,QoQ-1.9pct,净利率同比增长主要系诉讼判决赔偿已计提完毕,营业外支出同比减少15970 万元(收入占比变动-7.2pct)。

      外销复苏+内销提质,看好业绩持续复苏。过去两个季度公司外销收入在通胀及渠道库存压力下,表现偏弱。随库存去化,公司大客户下单逐步修复,目前基本恢复至去年同期水平,需求端呈现积极信号。另一方面,公司凭借美国本土制造优势,海外电商业务持续突破,印证梦百合产品力与品牌力,以及公司渠道扩张潜力。除此之外,公司亦积极推进内销组织架构的改革升级,积蓄销售端增长动力。基于此,我们预计公司2022-2024 年归母净利润2.16/4.54/5.19亿元,对应当前股价PE 为22/10/9 倍。采用DCF 估值法,给予公司目标价13.1 元/股,对应2023 年14 倍PE,2024 年12 倍PE,维持“推荐”评级。

      风险提示:海外需求下滑,原材料成本上涨延续等。

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