事件：公司发布23 年年报及24 年一季报，2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润79.76/1.07/1.01 亿元，同比-0.52%/+157.74%/+178.12%。

    　　23Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润22.60/-0.06/-0.24 亿元。24Q1 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润18.19/0.20/0.19 亿元， 同比增长7.08%/18.18%/262.74%。

    　　内销自主品牌拓展顺利，跨境电商亮眼高增：分产品看，23 年床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他分别实现收入39.79/6.07/11.42/6.49/6.21/7.60 亿元，同比+3.86%/+14.96%/-9.91%/+3.5%/-17.7%/-2.15%。分区域看，公司23 年内销/外销实现收入14.3/63.3 亿元，同比+44.5%/-6.88%，其中外销北美洲/欧洲实现营收43.8/16.2 亿元，同比-13.34%/+11.98%。内销自主品牌方面，公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，线上持续布局天猫、抖音、京东等渠道，线下加强终端渠道建设，通过优化经销商政策、门店标准化执行、营销活动支持及运营赋能等多项措施，提升终端渠道能力、获客能力及运营能力。直营/经销/ 线上/ 酒店实现收入1.34/3.78/3.4/2.21 亿元， 同增81.39%/47.04%/59.54%/63.22%。23 年公司充分利用本土DTC 经验和供应链优势，推动跨境电商业务发展，线上业务收入增长迅速，其中境外线上业务实现主营业务收入9.66 亿元，同增116.17%。

    　　全品类毛利率提升：23A/24Q1 公司毛利率38.4%/38.5%，同比变动+7.3/+2.5pct 。费用方面，23 年公司销售/ 管理/研发/ 财务费率分别为21.8%/7.2%/1.5%/3.8%，同比变动+3.9/-0.4/+0.3/+1.6pct，其中财务费用率提升主要系海外利率上涨带来的利息支出增加及信用卡手续费增加。24Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为24.4%/7.0%/1.3%/2.8%，同比变动+4.3/-0.4/+0.1/-3.3pct。销售费用率提升主要系内销自主品牌投入增加及外销跨境电商投入增加所致；管理费用率下降主要系公司优化内部管理流程，加强预算控制，提升管理效率。全品类毛利率增加带动净利率提升，公司23A/24Q1 归母净利率1.3%/1.1%，同比变动+0.8/+0.1pct。

    　　展望24 年，多渠道共同发力。国外市场，公司坚持ODM、自主品牌、海外零售三线并行发展方针，完善渠道、品牌布局，跨境电商持续发力贡献增量；内销方面，公司推进产品升级、渠道拓展和品牌建设，挖掘新的业绩增长点，助力国内市场规模扩大。

    　　投资建议：公司持续拓展内外销业务，打造自主品牌，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.94/5.89/7.89 亿元，同增269.2%/49.7%/33.9%，当前股价对应PE 分别为12/8/6X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅变动；房地产市场波动。