本报告导读：

    　　受益跨境电商业务盈利改善，利润表现亮眼，海外工厂优势有望进一步扩张。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司经营近况及海外产能受益份额提升的趋势，我们略上调公司2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.49/0.57/0.77元（2025-2026 年原0.41/0.49 元），参考行业估值水平，考虑公司海外工厂前瞻多元化布局给予的估值溢价，给予公司2025 年20xPE，上调目标价至9.84 元，维持“增持”评级。

    　　业务多点开花，营收表现亮眼。2025 年一季度公司实现营收20.43亿元，同比增长12.31%。具体而言：1）一季度北美主营业务收入10.20 亿元，同比增长10.04%，在停止大客户合作之后，公司在新客户拓展、零售渠道客户开发方面取得积极成效。美国工厂产能利用率较2024 年同期明显提升，美东美西工厂保持盈利。2）欧洲市场表现稳健，一季度欧洲主营业务收入5.13 亿元，同比增长17.36%。

    　　3）梦百合自主品牌内销线下、线上两大核心渠道收入同比增长3.45%和6.43%，上海梦百合亏损改善。4）境外线上收入同比增长64.46%。剔除美国MOR 及西班牙MATRESSES 线上业务，公司内生海外电商主营业务收入同比增长超70%。

    　　持续推动降本增效落地，盈利改善显著。2025 年一季度公司实现归母净利润5872 万元，同比增长196.22%，扣非归母净利润5822 万元，同比增长206.80%。，一季度公司毛利率39.37%，同比提升0.84个百分点，管理费用率同比下降0.99 个百分点，公司管理费用率从2022 年的7.59%已降至2025 年一季度的5.96%，一季度利息费用同比减少23.93%。

    　　海外产能优势凸显。公司产能全球化布局已发展成型，已逐步实现本土化供应，且公司在海外拥有较为完善的渠道布局，可以在贸易摩擦中寻求更多的市场机遇。目前，公司美东美西工厂运营状况良好，美西二厂正在建设中，美国产能储备充足，关税战在一定程度上有利于公司美国本土产能优势发挥、提高美国市场份额。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。