投资要点：

    事件：公司发布2021 年一季报。21Q1 实现营业收入5.2 亿，同比增长56%，实现归母净利润0.8 亿，同比增长4%，实现扣非归母净利润0.8 亿，同比增长8.5%，我们在业绩前瞻中预测21Q1 收入与利润分别同比增长35%与25%，收入超预期，利润低于预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2021-23 年归母净利润为4.24 亿、5.2 亿与6.6亿，同比增长16.5%、21.6%、27.8%，对应2021-23 年EPS 为0.67、0.82、1.05 元/股，最新股价对应2021-23 年PE 分别为64x、52x、41x，维持增持评级。公司所处的川式复合调味品是食品饮料板块中少有的高成长品类，公司具备一定先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模，整体战略以收入规模为导向，迅速扩大并巩固先发优势，战略清晰。公司同时在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌策略、销售策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过度，处于改善通道。尽管短期费用投入力度加大影响盈利，但这个阶段的核心指标是收入增长的速度和质量。整体看，我们认为公司现阶段战略正确，具备先发优势和产品力，管理处于改善通道，而川式复合调料仍是少有的高成长赛道，建议持续跟踪，把握可能的回调机会做长期布局，维持增持评级。

    品类保持高增长，定制餐调恢复。分品类看，21Q1 火锅底料实现收入25 亿，同比增长85%，预计主因新品不辣汤的持续贡献。21Q1 中式菜品调料实现收入24 亿，同比增长36%，环比恢复加速，预计公司渠道调整及生鲜品需求恢复致鱼调料动销改善。渠道方面，21Q1 经销商收入同比增长50%，主要受益于经销商团队扩充，预计随着新增经销商逐步成熟，公司有望迎来加速放量；定制餐调收入同比增长410%，主因疫情淡化、餐饮恢复且去年基数较低，收入的渠道结构逐步恢复常态。区域方面，本埠西南收入保持26%的稳健增长；华东地区收入同比增长98%，预计主因东方卫视、浙江卫视的广告投入效果逐步显现；华北与东北地区的收入同比增长均超80%，主要系去年同期疫情的物流限制致两大区域基数较低。现金流方面，21Q1 公司销售商品收到的现金同比增长32.6%，显著低于收入增速，主要系21Q1 合同负债（原预收款项）环比增加0.14 亿，而去年同期环比增加0.7 亿。去年同期受制于疫情对物流的限制，公司收到的订单及打款无法及时确认进收入端，致20Q1 收入基数较低。21Q1 经营活动产生的现金流净额同比下降84%，主因1）购买商品支付的现金同比增长75%，去年同期采购金额较低，2）支付给职工及为职工支付的现金同比增长79%，预计主因业务人员增加且薪酬力度加大致整体薪酬费用上升，3）支付其他与经营活动有关的现金同比增长244%，广告及市场费用增加。经销商方面，21Q1净新增183 家至3184 家，经销商数量增速放缓，主要系品牌区隔招商工作已基本完成。

    成本上涨及费用投入加大致利润承压。21Q1 利润增速显著低于收入表现，主要系毛利率下降及费用投入力度加大。21Q1 公司毛利率37.7%，同比下降2.7pct，主要系1）疫情淡化餐饮恢复，低毛利的定制餐调收入占比恢复，2）油脂类，发酵类，姜葱蒜等原料及包材成本上涨。21Q1 销售费用同比增长195%，销售费用率同比提升8.5pct 至17.9%。

    销售费用的增大主要系广告投放、业务宣传费、促销费等增加，且去年疫情期间费用基数较低。21 年公司延续头部卫视、梯媒、终端及新媒体的费用投入，并冠名赞助浙江卫视《为歌而赞》，以邓伦为好人家品牌代言人的基础上，邀请周笔畅为好人家品牌大使。21Q1管理/研发/财务费用率为3.6%/1.0%/-2.6%，分别同比下降0.58/0.74/2.08pct。财务费用的减少主要系募集资金存款利息增加。综上，21Q1 公司净利率为15.4%，同比下降7.7pct。

    股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期

    核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧