事件：公司发布2021 年一季报。2021Q1 公司实现营收5.22 亿元，同比+56.2%，归母净利润0.80 亿元，同比+4.1%。营收增速略超预期，利润增速显著慢于营收，主要系销售费用同比大幅增加。

    　　收入端：火锅底料高速增长，定制餐调走出“阴霾”。1）分产品来看，一季度火锅底料同比+85%表现亮眼，主要系大红袍新品推出和好人家产品推广，川式调料增速平稳，营收同比+36%，公司近期梳理鱼调料渠道，后续有望加速增长。2）分渠道来看，一季度定制餐调同比+410%，随着餐饮端恢复和B 端团队的发力，定制餐调业务走出阴霾，恢复高增。传统经销渠道恢复较快增速，一季度同比+50%。3）分地区来看，华东地区+98%营收增速领跑，公司今年对华东市场集中投放，东方卫视亦投放广告；华北和东北高增，部分原因是去年物流原因一季度发货基数较低，西南大本营市场表现平稳，同比+26%。经销商层面，梳理去年新招商，重视招商质量，一季度新增经销商183 家，全年目标不变。

    　　业绩端：加大广宣投放赋能经销商，成本端小幅承压。一季度成本同比提升2.7pct，主要系去年疫情高毛利产品占比较高，同时今年油脂等原材料成本略有增加，公司一季度加大原材料采购，降低后续成本端波动风险。销售费用同比约+6000 万，使得利润增速显著慢于营收，成长期广宣投放赋能经销商属于正常现象。

    　　持续团队优化，经营效率有望稳步提升。目前复合调味料赛道红利仍在释放，在行业竞争加剧、发展策略分化的背景下，天味食品树品牌、铺渠道的发展路径有助于其长期发展。公司上市以来，持续优化团队，提升经营效率，高举高打，品牌张力日起，目前在华东、华北等地区市占率稳步提升，有望在复调赛道中脱颖而出。

    　　投资建议：看好复调赛道成长性和公司经营效率提升，小幅调整21/22/23 年营收至34.7/47.2/64.2 亿元（原预测为32.1/43.9/59.9亿元），同比+46.6%/36.1%/36.0%；归母净利润5.1/7.1/10.5 亿元（原预测为5.1/7.3/10.4 亿元），同比+38.6%/41.1%/46.7%；对应PE 分别为54/38/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；公司渠道开拓进度低于预期。