事件。公司发布2020 年年报：2020 年公司实现营业收入23.65 亿元，同比+36.9%；归母净利润3.64 亿元，同比+22.7%。其中Q4 单季度分别实现收入/归母净利润8.40/0.44 亿元，同比分别变动+29.3%/-56.5%。同时公告2020 年利润分配方案：每10 股转增2 股并派发现金红利2.5 元（含税），分红率43.3%。

    　　公司发布2021 年一季报：21Q1 公司实现营业收入5.22 亿元，同比+56.2%；归母净利润0.80 亿元，同比+4.1%。

    　　21Q1 火锅底料营收增速亮眼，华东地区营收将近翻番。分产品： 21Q1 公司火锅调料/中式菜品调料收入分别同比+84.5%/+36.1%，火锅底料高速增长，我们认为主因“大红袍”系列丰富产品线，发力推新品，双轮驱动收入增长。分地区：21Q1 华东/华北/东北地区营收分别同比+97.8%/+94.0%/+83.5%,我们认为除去年疫情低基数影响外，华东地区营收翻番或与地区电视广告投入多有关。分渠道：20 年电商渠道增长迅猛，同比+114.9%。21Q1定制餐调恢复显著，营收同比增长410.2%（较19Q1+55.4%）；经销商渠道收入同比+49.6%，经销商数目净增长183 个。

    　　原料价格上涨毛利率承压，费用投放拖累短期业绩。21Q1 公司毛利率同比-2.70pct 至37.7%，我们认为主因原料成本上涨及毛利率较低的定制餐调业务占比提升（同比+6.11pct 至8.8%）。整体期间费用率同比+5.05pct 至19.9%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+8.45pct/-0.58pct/-2.08pct/-0.74pct 至17.9%/3.6%/-2.6%/1.0%。

    　　加大广告宣传投放，终端推广强化品牌影响力。20 年公司销售费用率同比+6.11pct 至20.1%，主因广告/促销费用率分别同比+4.51pct/+1.81pct 至5.2%/4.0%。21 年公司持续深化营销策略，邀请周笔畅作为品牌大使，赞助音乐综艺《为歌而赞》，同时加强终端推广，糖酒会前好人家“广告全城霸屏”

    　　（好人家、天味食品微信公众号）。我们认为公司尚处于跑马圈地阶段，短期销售费用率承压，但有望提升长期品牌竞争力，预计未来伴随规模效应销售费用率具备压缩空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.73/0.96/1.27 元。参考可比公司估值，我们给予公司2021 年65-70xPE，对应合理价值区间为47.31-50.95 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响，行业竞争加剧等。