事件：司发布2021 年一季报，实现营收5.2 亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润8016 万元，同比增长4.1%，收入超预期、利润端略低于预期。

    火锅底料延续高增，全国市场开拓加速。1、分品类看，火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现营业收入2.5 亿元(+84.5%)、2.4 亿元(+36.1%)、842 万元(+376.6%)、999 万元(-7.8%)、683 万元(+5%)。火锅底料延续快速增长，香肠腊肉调料增速亮眼。2、分渠道看，经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸分别实现营业收入4.2 亿元(+49.6%)、4597 万元(+410.2%)、4189 万元(+25.2%)、593 万元(-9.2%)、247 万元(+70.3%)；疫情好转带动定制餐调快速反弹，电商、直营商超增速放缓。3、分区域看，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南、出口营收增速分别为25.6%、52.7%、97.8%、55.6%、94%、83.5%、49.8%、66%。西南优势市场增长稳健，华东、华北、东北快速增长，持续加大市场开拓力度。经销商开拓方面，截至2021Q1末，公司共有经销商3184 家，净增加183 家。

    品牌建设持续投入，拉低整体净利率。1、整体毛利率37.7%，同比下降2.7pp。

    　　2、费用率方面，销售费用率17.9%，同比增加8.4pp，主要由于广告费、促销费大幅增加，品牌建设投入持续加大；管理费用率3.6%，同比下降0.6pp；研发费用率1%，同比下降0.7pp；财务费用率-2.6%，同比下降2.1pp；整体净利率15.4%，同比下降7.7pp。

    品牌力提升+股权激励+定增扩产，长期发展动力充足。公司规划21 年目标收同比增长不低于30%，净利润同比增长不低于15%。1、品牌建设持续推进，通过冠名知名综艺、明星代言、自媒体运营等，累计品牌触达超70 亿人次，品牌力持续提升。2、实行股票期权、限制性股权激励计划，在20、21 年侧重于收入端增速，利于激发员工积极性，奠定长期发展基础。3、非公开募资16.3 亿元，建设食品、调味品生产基地，为公司快速发展提供有力支撑。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为4.5 亿元、5.4 亿元、6.5 亿元，EPS 分别为0.71 元、0.85 元、1.03 元，对应动态PE 分别为68 倍、57 倍、47 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险。