公司公布1H21业绩：1H21实现营收10.17亿元，同比+10.62%；归母净利润7563.76万元，同比-62.12%，其中2Q21实现营收4.95亿元，同比-15.41%；归母净利润451.76万元。2Q21收入符合预期，利润低于预期，主因2Q毛利率低于预期、费用率高于预期。

    　　收入端：2Q21公司火锅调料/中式菜品调料营收1.84/2.87亿元，收入占比37.24%6/58.02%，同比-24.87%648.22%，端：2021毛利率30.7%，司比下滑12.88ppt，主因2Q公司清理库存因此搭赠力度同比加大、毛利率较低的餐调业务收入占比同比上升、原材料成本上行；2Q21销售/管理/研发费用率28.79%/4.896/1.2%，分别同比+12.8/+1.1/-0.3ppt，销售费用率上行主因广告费用上升（去年上半年公司无大额广告投放，但今年上半年广告费用开支为6，059万元，我们估计1Q/2021公司分别计提2，200/3，800万元广告费用，整体看公司上半年广告费用率约为6%）。

    　　发展趋势

    　　下半年基本面展望。收入：由于2021公司进行了库存清理操作，渠道库存趋于良性，我们预计下半年收入增速将会环比提速。毛利率：（1）我们预计下半年公司仍然有小范围搭赠去库存动作、搭赠或蒋负面影响下半年毛利率水平，但下半年搭赠力度或将小于上半年。（2）据我们草根调研，下半年原材料上行压力较大，原材料上行压力主要将影响2H21毛利率；综合看，我们预计2H21毛利率水平有望环比上半年改善。销售费用：广告费用方面，我们预计全年广告费用介于0.9-1.0亿元之间，对应下半年广告费用不超过4，000万元；（2）我们预计2H21广告费用以外的其他销售费用率环比上半年平稳。库存：据我们草根调研，由于2021公司大范围去库存，目前渠道库存水平环比改善；我们预计伴随下半年智能工厂投产后，公司生产模式将趋向于以销定产，因而长期公司的渠道库存水平趋向良性。（4）组织架构：公司近期继续推进组织架构改革，成立营销委员会，下设战略市场中心、好人家事业部、大红袍事业部、餐饮事业部和新零售事业部，组织架构趋于扁平化，我们预计扁平化的组织架构有利于公司对市场变化进行快速响应，利好公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑短期收入和利润率不及预期，我们下调2021/2022年盈利预测26.9%/24.1%至3.15/3.97亿元。当前股价应2021/2022年50.9倍/40.3倍P/E，考虑短期收入利润承压下移，我们下调目标价54%23.60元，对应45倍2022年P/E，对应11%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道稳定性、新渠道冲击。