事件：公司2021H1 实现收入10.17 亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长-62.12%；实现扣非后归母净利润0.62 亿元，同比增长-65.94%。其中2021Q2 实现收入4.95 亿元，同比增长-15.41%；实现归母净利润-0.05 亿元，同比增长-103.68%；实现扣非后归母净利润-0.15 亿元，同比增长-113.94%。

    　　需求疲软+竞争加剧+新渠道分流，高基数高库存下Q2 收入下滑。2021Q2 公司调味品主业收入为4.94 亿元，同比下降15.44%，主要系：（1）疫情后需求整体疲软；（2）复合调味品行业竞争加剧，短期基础调味品龙头和大量中小品牌进入；（3）社区团购渠道分流；（4）去年Q2 疫情推动居家消费，公司销售高基数；（5）前期高库存，公司Q2 积极推进库存去化，目前良性。分产品看，2021Q2 火锅调料、中式菜品调料收入分别为1.84、2.87 亿元，同比分别增长-24.87%、-8.22%。分渠道看，2021Q2 经销商、定制餐调、电商渠道收入分别为3.91、0.75、0.17 亿元，同比分别-25.09%、+289.77%、-47.47%。其中定制餐调渠道受益餐饮同比恢复，实现大幅增长；电商渠道一方面基于去年居家消费高基数，同时公司重视电商盈利后进行调整，收入下滑较大。分地区看，2021Q2 西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入分别为1.18、1.05、0.93、0.40、0.70、0.27、0.34 亿元，同比分别增长-25.82%、+2.06%、-15.69%、-20.35%、+14.79%、-47.05%、-21.46%。上半年公司经销商净增加385 家至3386 家。

    　　成本上升毛利率承压，低基数下销售费用率上升。2021Q2 公司毛利率同比下降12.88个pct 至30.66%，主要系：（1）Q2 去化库存，促销搭赠力度较大；（2）定制餐调恢复，低毛利率渠道占比提升；（3）油脂类和外包材涨价幅度大。单二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+12.80、+1.05、-0.25、-2.03 个pct 至28.71%、4.81%、1.20%、-2.40%。销售费用率大幅上升主要系公司持续加大市场开拓投入力度，广告费、市场费用等大幅增长所致。财务费用率下降主要系募集资金存款利息增加。综合来看，2021Q2 公司净利率同比下降21.90 个pct 至-0.92%。

    　　盈利预测：公司持续进行优化和改善，撤销零售事业部，设立好人家事业部和大红袍事业部，进一步扁平化销售组织架构；电商事业部调整为新零售事业部，积极布局社区团购等新渠道。根据公司中报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为27.09、33.54、41.44 亿元，归母净利润分别为2.61、4.37、6.05亿元（原预测值为4.37、6.28、9.17 亿元），EPS 分别为0.35、0.58、0.80 元，对应PE 为61 倍、37 倍、26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动