一、事件概述

    　　10 月28 日公司发布公告，2021 年前三季度营收/归母净利润为13.97/0.80 亿元，同比-8.4%/-75.0%；21Q3 营收/归母净利润为3.81/0.05 亿元，同比-37.1%/-96.3%。

    　　二、分析与判断

    　　收入端承压触底，渠道蓄势长期增长

    　　2021 年前三季度实现营收13.97 亿元，同比-8.4%；21Q3 实现营收3.81 亿元，同比-37.1%。

    　　公司三季度收入仍有承压，主要归因于7 月国内疫情反复抑制终端动销，同时公司加大促销力度，部分费用冲减收入。分产品看，21Q3 火锅调料/中式复调/鸡精/香辣酱收入分别同比-55.9%/-27.6%/-63.2%/-35.8%，火锅调料下滑幅度较大主要系非辣口味新品动销疲软。分区域看，21Q3 西南/华东/西北收入同比-16%/+4%/-9%，主要市场表现优于公司整体，华中/华北/东北/华南收入同比-66%/-99%/-75%/-47%，华中表现较差主要受7月河南水灾影响。渠道扩张持续推进，2021 年9 月末经销商为3563 家，较2020 年末增加18.7%，新增经销商主要集中在西南、华东等优势市场，与收入增长趋势吻合。

    　　盈利同比仍承压，环比逐渐改善

    　　盈利端同比仍承压：21Q3 毛利率为33.5%，同比-10.3pct，主要系成本压力以及公司加大促销力度所致，此外B 端业务占比提升亦拖累整体毛利率。21Q3 销售费用率23.8%，同比+6.1pct，预计主要系渠道扩张期间投入较多市场费用，同时线上广告费用亦有增加。

    　　21Q3 净利率为1.2%，同比-18.7pct，主要受成本与费用双重挤压。环比逐渐改善：21Q3毛利率/销售费用率/净利率环比分别+2.9/-4.9/+2.1pct，盈利能力边际提升，主要得益于基本面边际好转。

    　　21Q4 有望延续改善趋势，静待基本面迎来拐点我们预计21Q4 公司基本面延续改善趋势，一方面终端需求稳步修复叠加公司持续去库存动作取得良好效果，预计单季度收入增速有望转正，另一方面费用投放更加理性，同时基数偏低，单季度利润有望正增长。展望2022 年，我们认为行业有望迎来真正的基本面拐点，同时公司渠道扩张与品类裂变红利有望释放，共同推动公司业绩迎来高增长。

    　　三、投资建议

    　　我们调整此前盈利预测。预计2021-2023 年归母净利润分别为1.66/3.54/4.48 亿元，同比-54.0%/+112.7%/+26.7%，EPS 为0.22/0.47/0.59 元，对应PE 为96/45/36X。公司22 年PE 接近调味品行业平均水平43X（Wind 一致预期）。考虑到未来3 年公司渠道与品类扩张有望贡献较大业绩弹性，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　动销不及预期，渠道下沉与裂变不及预期，食品安全问题等。