事件：天味食品发布2022 年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1197万股限制性股票，约占公司总股本的1.59%，其中首次授予997 万股限制性股票，约占公司总股本的1.32%，首次授予价格为10.96 元/股。

    激励范围有所扩大，有效绑定核心人才。本次激励计划首次授予的激励对象总人数为237 人，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员（4 人）以及中层管理人员、技术骨干（233 人）。2 个解除限售期考核目标为：以2021 年营业收入为基数，2022/2023 年营业收入增长率分别不低于15%/32.25%，对应2022/2023 年营业收入同比增速为15%/15%。公司2021 年7 月曾发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，首次授予的激励对象共140 人，考核目标为2022 年营业收入同比增长25%。与之相比，本次激励计划范围更广，解锁目标相对保守。我们认为，股权激励计划有利于绑定核心骨干利益，激发团队积极性，助力公司中长期稳定发展。

    消费疲软影响收入，2021 年全年业绩承压。在行业需求疲软、动销整体偏弱的背景下，公司2021 年销售收入受到一定影响，全年预计实现营业收入20.26 亿元、同比-14.34%，其中2021Q4 预计实现营业收入6.28 亿元、同比-25.22%。

    2021 年公司业绩承压，预计实现归母净利润1.79 亿元、同比-50.96%，主要原因包括：1）油脂等原材料价格上涨；2）公司加大搭赠促销力度以清理渠道库存；3）低毛利定制餐调业务占比提升使得产品结构变化；4）公司赞助音乐综艺并聘请品牌大使，持续加码品牌建设。2021Q4 预计实现归母净利润9846 万元、同比+123.23%，促销力度较此前有所收窄。

    直面压力积极调整，2022 年轻装上阵。针对成本上涨，公司于10 月中旬对好人家旗下的两款火锅底料产品进行提价，其中手工牛油（微辣）228g 提价12.5%，手工牛油（微辣）500g 提价10%。针对库存效期长的问题，公司一方面加大搭赠促销力度，另一方面要求销售人员每月盘点经销商库存，根据产品的流速和余量提出合理进货建议。随着渠道库存逐渐消化，2022 年公司或可轻装上阵，期待公司逐渐走出困境。

    盈利预测、估值与评级：我们维持天味食品2021-2023 年净利润预测分别为1.79/3.01/3.97 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.24/0.40/0.53 元，目前渠道库存水平偏低，但是需求仍较为疲软，当前股价对应2022 年54 倍PE，估值水平偏高，维持“增持”评级。

    风险提示：产品动销不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。