1Q22 业绩高于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：1Q22 公司实现营收6.29 亿元，同比+20.60%；归母净利润1.00 亿元，同比+25.27%；归母净利润率15.9%，同比+0.6pct，环比-0.7pct。业绩高于预期主因渠道库存恢复，1Q22 经销商打款积极性提高。

    　　一季度渠道信心恢复，渠道端直营商超+外贸高增长。1Q22 公司加开门红力度大，叠加渠道前期低库存加速出货。1Q22 公司预收款同比下降3kw，不考虑预收款影响，收入仍实现15%增长。1）分产品看，火锅调料/川菜调料/香肠腊肉/调料/鸡精/香辣酱分别实现营收2.41/3.49/0.05/0.19/0.09/0.05亿元，同比-3.2%/+45.0%/-35.3%/+87.3%/+35.4%/-15.1%，其中火锅底料主要受高基数影响，折算1Q22 火锅调料/川菜调料三年CAGR 为23%/32%，维持良性增长。2）分渠道看，经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸分别实现收入5.23/0.52/0.33/0.11/0.08 亿元，同比+23.4%/+13.0%/-22.2%/+91.3%/+230.9%。3）分区域看，东北地区受疫情影响下滑8.5%，大本营西南同增17.8%，其余外埠市场增长超20%，公司继续积极推进全国化。截至1Q22 公司经销商数量3368 家，环比减少41 家，主要系东北地区疫情影响较大（减少54 家），环比降幅收窄，厂商关系修复后逐步稳定。

    　　1Q22 毛利率35.95%，同比-1.7pct，环比+7.8pct，环比折扣力度显著减弱，同比略有加大，此外我们预计1Q22 因使用库存原材料，整体成本上涨有限。1Q22 管理费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/+1.9pct 至3.39%/-0.7%，1Q22 尚未有股权激励费用确认，管理费用率基本稳定。

    　　发展趋势

    　　展望2022 年，结合渠道调研来看，出现部分中小厂家收缩战地和退出的现象，我们预计竞争趋缓。公司“优商+扶商”制度有望提升经销商质量提高贡献，通过帮扶优质经销商，配备专属的服务人员，分级管理，拉动销售、提高费效比。成本端，公司部分通过锁价等方式积极应对，且根据我们测算油脂类总体占比不到20%，我们预计可通过优化管理控制。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。我们预计22/23 年公司收入为25.2/30.7 亿元，同比增长24.3/22.0%，归母净利润3.0/3.9 亿元，同比增长62.9/30.5%。当前股价对应22/23 年45.5/34.9 倍P/E。我们考虑市场环境后将估值中枢下移，我们下调目标价7.5%至21.84 元，目标价对应22/23 年54.6/42.0 倍P/E，对应20.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道稳定性