事件：公司发布 2022年一季报。22Q1实现营业收入6.3亿，同比增长20.6%，实现归母净利润1亿，同比增长25.3%，实现扣非归母净利润0.98亿，同比增长27.3%，收入与利润表现超预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-24年归母净利润为24亿、2.9亿、3.5亿同比增长30%、22%，19%,最新股价对应2022-24年PE分别为51x、42x、36x，维持增持评级。公司所处的川式复合调味品是食品饮料板块中少有的高成长品类，虽然过去两年行业进入者较多致格局略有恶化，但我们认为公司具备一定先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模，整体战略以收入规模为导向，迅速扩大并巩固先发优势。从短期来看，公司历经21年库存去化后，已将渠道库存降至合理水平，22年有望迎来动销的边际改善。从长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划逐步捋清，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌策略、销售策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议持续眼踪。

    库存去化效果显现，22Q1 收入表现超预期。分品类看，22Q1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉/鸡精/香辣酱分别实现收入2.4亿/3.5亿/0.05亿/0.2亿/0.09亿，分别同比变化-3.2%/+45%/-35.3%/+87%/+35.4%，其中中式菜品调料主要受益于核心小龙虾调料与酸菜鱼的贡献，火锅底料收入下降主要系促销力度同比收缩，去年通过搭赠促销改善火锅底料产品新鲜度。分渠道看，22Q1经销商收入同比增长23.4%，主要受益于渠道库存去化效果显现；定制餐调收入同比增长13%，保持稳定增长；电商收入同比下滑20%，主因促销力度同比收缩。分区域看，核心西南、华中、华东及西北区域收入增速稳定，平均实现约20%的增长表现。经销商数量上，22Q1经销商为3368家，较年初净减少41家主因公司继续贯彻优商、扶商政策，赋能大经销商、扶持成长型经销商。

    22Q1毛利率持平费用优化支撑盈利能力。22Q1公司实现毛利率36%同比下降0.3pct ,主要系1）去年11月对核心产品提价，对冲了原料压力，2）渠道库存回归良性水平，促销力度继续缩减。销售费用率方面，22Q1销售费用同比下降5%，销售费用率为13%，同比下降3.5pct，主因公司营销宣传由空中转向地推，费用投入更加精准化。其他费用率方面，22Q1管理/研发/财务费用率分别为3.4%/1.2%/-0.7%，分别同比变化-0.21+0.2/+1.9pct。受益于毛利率稳定、广告投入收缩，公司22Q1归母净利率为16%同比提升0.6pct。

    股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期

    核心假设风险：食品安全问题，火钢行业景气度下行，行业竞争加剧