事件

    2022年04月25日晚间，公司发布2022年一季报：2022年Q1实现营收6.29亿元（同+20.60%）；归母净利润1.00亿元（同+25.27%）；扣非净利润0.98亿元（同+27.26%）。

    投资要点

    开门红顺利实现，毛利率略有承压

    2022年Q1营收和归母净利润同比均实现较高增长，一季度开门红顺利实现。2022 年Q1 毛利率35.95% （ -2.10pct），毛利率下滑预计主要系原材料成本上涨；净利率15.93%（+0.57pct），净利率提升主要系费用投入减少。

    2022 年Q1 销售费用/ 管理费用/ 财务费用率13.01%/4.61%/-0.73%，同比-4.92/+0.03/+1.91pct。销售费用率下滑主要系减少广告投放，费用投放更加精准；管理费用率基本持平；财务费用率上升系更多银行存款用于购买理财导致银行存款平均余额减少，利息收入减少。

    中式菜品实现较快增长，定制餐调表现良好

    分产品看，2022Q1火锅调料/中式菜品/香肠腊肉/鸡精/香辣酱营收2.41/3.49/0.05/0.19/0.09 亿元， 同比-3.24%/+45.00%/-35.26%/+87.32%/+35.39% ， 占比分别为38.38%/55.50%/0.87%/2.98%/1.47%。

    分地区看，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口实现营收1.75/1.06/1.51/0.58/0.60/0.30/0.43/0.05亿元，同比+17.78%/+20.59%/+20.70%/+23.50%/+43.08%/-8.49%/+22.69%/+110.87% ， 占比分别为27.84%/16.87%/24.08%/9.29%/9.53%/4.78%/6.78%/0.83%。

    分销售渠道看，经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸营收5.23/0.52/0.33/0.11/0.08亿元，同比+23.42%/+12.95%/-20.20%/+91.28%/+230.90% ； 占比分别为83.10%/8.26%/5.32%/1.81%/1.30%。2022年Q1经销商净减少41家至3368家。

    产品、渠道齐发力，2022年有望完成任务

    2022年公司计划营业收入目标同比增长不低于15%，净利润增长不低于30%。主要从以下方面布局：

    1）产品方面：继续补齐大红袍产品线。10月对部分产品进行提价，有助于2022年利润弹性释放。

    2）渠道方面：好人家品牌精耕C端，大红袍品牌在C端业务基础上拓展小B端业务，定制餐调聚焦大B端业务，新零售业务成为业绩增长重要引擎。

    盈利预测

    展望未来，我们认为复合调味品行业空间广阔，发展较快，预计将维持双位数增长。随着疫情影响消退，行业增速恢复，公司作为复合调味品行业头部企业，产品、渠道齐发力，叠加费用投放有望更加精准，在低基数下2022年有望实现快速增长。我们预计2022-2024年EPS为0.32/0.41/0.52元，当前股价对应PE分别为52、40、32倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期、提价不及预期等。