公司22Q1 收入/归母净利润分别+20.6%/+25.3%，收入端动销加速，利润端毛利率表现稳健，费用率显著改善，业绩表现亮眼。公司坚持聚焦优势单品策略，优化渠道加强管理，整体竞争力不断提升，费用高效投放拉动销量，全年业绩高增可期。我们在报告《大众品Q2 报表复苏，锁定强经营杠杆》中提到，公司在强经营杠杆下，业绩弹性有望逐步释放。建议关注公司整体经营向上的趋势，当前阶段逢低布局。我们给予22-24 年EPS预测0.42、0.51、0.66 元，对应22-23 年估值39X、32X，我们给予目标价21.8 元，对应22 年52X 估值，维持“强烈推荐-A”评级。

    22Q1 收入/归母净利润分别同比+20.6%/25.3%，业绩亮眼超预期。公司发布2022 年一季报，22Q1 实现收入6.29 亿元，同比+20.6%。归母净利润1.0亿元，同比+25.3%，归母扣非净利润0.98 亿，同比+27.3%，业绩亮眼超市场预期。Q1 公司现金回款7.04 亿，同比+13.4%，略低于收入增速，合同负债2400 万，相比年初减少68%。经营性净现金流1.57 亿，同比增长554%，主要系Q1 收入增加的同时，对原材料少量分批次采购，采购金额减少，去年同期对原料大量采购囤货致基数较低。

    中式复调增长显著，渠道管理继续优化。分业务看，22Q1 公司底料业务收入-3.2%，主要系去年同期大力度促销下基数较高所致，实际动销表现稳健；中式复调收入+45.0%，主要系3 月提前铺货小龙虾料，动销态势良好；香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱/ 其他业务分别同比-35.3%/+87.3%/+35.4%/-15.1%。分渠道看，经销商渠道Q1 收入同比+23.4%，管理改善下增长稳健， 定制餐调/ 电商/ 直营电商分别同比+13.0%/-20.2%/91.3%。分区域看，Q1 华北地区收入同比增长43.1%，华中、华东、西北、华南均实现20%以上增长，大本营西南同比+17.8%，东北地区受经销商数量减少影响，同比-8.5%。报告期内，公司经销商数量3368 个，环比减少41 个，主要系公司主动对经销商进行优化所致。

    还原运费后毛利率稳定，费用率改善带动净利率提升。22Q1 公司毛利率36.0%，若还原运费影响同比下降0.3pct，表现平稳，成本有所上涨但整体可控，同时公司减少搭赠对毛利率有所修复。销售费用率13.0%，还原运费后同比下降3.5pcts，主要系收入增长的同时，公司广告费用收缩转移到线下终端推广，费用投放更加高效。管理费用率3.4%，同比下降0.2pct，财务费用率-0.73%，同比提高1.9pcts，主要系公司银行存款购买理财产品致利息收入减少。受益于销售费用率改善，公司净利率同比提升0.6pct 至16.0%。

    22 年展望：业绩显著改善，全年高增可期。22Q1 看，公司收入在高基数下仍实现20%+增长，同时库存保持在健康水平，自然动销强劲，业绩显著改善。公司坚持聚焦优势单品策略，提升手工牛油底料、酸菜鱼调料两大单品占比，同时围绕单品进行产品延伸与消费者教育，提升市场上的竞争力。

    投入上将空中广告费用逐步转入线下终端推广，拉近与消费者的距离，可以带来对销量更直接的拉动。同时不断强化终端管理，减少搭赠与压货动作，经营持续改善提升业绩，从Q1 业绩上也可以进一步得到证明。全年看，公司收入目标15%，净利润目标增长不低于30%，我们认为公司目标相对保守，完成概率高。随着收入端的持续复苏，强经营杠杆下业绩将更具弹性。

    本轮疫情增加了复调的使用场景，整体对公司影响相对有限，全年5000 万 激励摊销费用预计在Q2 后开始有体现，但不改整体经营向上的趋势，看好公司业绩不断改善超预期的可能。

    投资建议：动销加速业绩表现亮眼，高效投放利润高增可期，看好公司经营改善带来的持续增长，维持“强烈推荐-A”评级。公司22Q1 收入/归母净利润分别+20.6%/+25.3%，收入端动销加速，利润端毛利率表现稳健，费用率显著改善，业绩表现亮眼。公司坚持聚焦优势单品策略，优化渠道加强管理，整体竞争力不断提升，费用高效投放拉动销量，全年业绩高增可期。我们在报告《大众品Q2 报表复苏，锁定强经营杠杆》中提到，公司在强经营杠杆下，业绩弹性有望逐步释放。建议关注公司整体经营向上的趋势，当前阶段逢低布局。我们给予22-24 年EPS 预测0.42、0.51、0.66元，对应22-23 年估值39X、32X，我们给予目标价21.8 元，对应22 年52X 估值，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：需求恢复不及预期、经营改善不及预期、行业竞争再度恶化