事件：公司发布 2022年一季报，实现营收6.3亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润1亿元，同比增长25.3%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比增长27.3%，超市场预期。

    川调业务实现高增，全国扩张进展顺利。分产品看，22Q1 公司两大核心品类火锅底料与川调分别实现收入2.4 亿元/3.5 亿元，增速分别同比-3.2%/+45%；底料受制于去年同期促销下基数较高，增速出现小幅下滑；得益于小龙虾调料提前备货，川调业务实现高增。冬调收入增速-35.3%，主要系春节较早备货时点前提所致。鸡精/香辣酱业务表现良好，分别同比+87.3%/+35.4%，主要受益于去年同期高库存基数。分渠道看， 经销/定制餐调/电商渠道分别同比+23.4%/+12.9%/-20.2%；受全国疫情频发影响，餐饮端消费受损与物流发货受限，定制餐调与电商增速出现下滑。分地区看，公司大本营西南地区收入同比+17.8%；其他全国各区域均实现20%以上增速，其中华北收入表现亮眼，同比+43.1%；东北地区受经销商减少及疫情影响，收入同比-8.5%。报告期内公司经销商数量较年初净减少41 家至3368 家，公司主动优化经销商结构，全国化渠道网络建设稳扎稳打。

    成本压力压制毛利，降费提效改善Q1盈利。22Q1年公司毛利率为32.2%，同比下降1.7pp。毛利率承压主要受制于辣椒、油脂等原材料价格上涨；此外相较去年同期公司减少买赠力度，亦能部分缓解毛利率下行。费用方面，22Q1 销售费用率为13%，同比下降4.9pp；除会计准则变更，运费计入营业成本外，公司主动收缩线上广宣费用投放力度，带来销售费率明显优化。管理费用率维持平稳，同比下降0.2pp 至3.4%。成本端压力持续下，公司通过优化销售费用使用效率，带动Q1 净利率同比上涨0.6pp 至15.9%。

    改革落地释放动能，基本面改善可期。1）内部管理机制方面，公司自21Q3 起推动扁平化管理，优化内部组织架构，设立营销委员会与产品管理组等部门，内部管理效率持续提升。2）渠道方面，公司在现有经销商基础上，推出优商扶商分级经营模式，持续推进渠道精细化管理，优化渠道经营效率。3）产品方面，公司大红袍在C端基础上大力发展小B 端业务，同时加大好人家品牌大单品培育力度。4）公司推出新一轮股权激励方案，激励范围扩大且难度较前次降低，有利于充分调动团队整体积极性。未来复调行业将稳定双位数以上高速增长，且行业内中小品牌受制于21年成本高企和消费疲软等因素，已呈现加速退出态势。公司作为川味复调行业龙头，22 年经营业绩有望稳步上行。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.32元、0.43 元、0.56元，对应动态PE 分别为56 倍、42 倍、33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，市场竞争格局恶化风险。