事件：天味食品发布2022 年半年度业绩预增公告，预计2022H1 实现营收12.14 亿元，同比+19.44%，实现归母净利润1.66 亿元，同比+119.63%；根据业绩预告测算，2022Q2 实现营收5.85 亿元，同比+18.22%；归母净利润0.66 亿元，同比扭亏为盈，业绩符合我们预期。

    前期调整成效显著，增长趋势有望延续。1）受益于复调行业竞争趋缓、前期调整成效显现，2022Q2 收入延续良好增长趋势；2）进入2022H2，Q3 仍是小龙虾调料消费旺季，有望持续贡献收入增量，我们预计全年小龙虾收入有望达2 亿元；鱼调料季节性不明显，预计延续良性增长；随着火锅底料旺季来临，促销推广跟进后有望快速上量；公司全年将聚焦于大单品矩阵，我们预计酸菜鱼调料+手工火锅底料收入占比有望提升至35%。

    成本拐点已至，看好后续利润弹性。1）预计2022Q2 毛利率同比改善：我们测算2022Q2 公司吨成本同比中高个位数增幅，受益于促销力度同比收窄，Q2 毛利率同比有望改善；2）2022Q2 广宣费收缩，业绩弹性释放：2021H1 公司广告费用达0.61 亿元，受益于广告费用收窄、疫情导致部分费用投放受阻，2022Q2 业绩弹性释放；3）成本拐点已现，利润率修复可期：油脂等大宗原料价格2022 年6 月起逐步下行，公司成本拐点已现，看好后续利润率修复。

    行业景气向好，长期空间充足。复调行业景气好于调味品整体，火锅底料、川调等赛道未来有望延续15%以上CAGR，我们测算2021 年天味在火锅底料/酸菜鱼调料/小龙虾调料家庭端市占率不足10%，未来随着公司产品战略聚焦大单品、渠道管理边际改善，份额有望加速提升，预计未来5 年公司收入CAGR20%+，随着利润率持续修复，业绩弹性更为充分，成长空间无忧。

    投资建议。我们根据业绩预告调整此前盈利预测，预计2022-2024 年营业收入24.8/30.1/36.1 亿元（ 前值25.9/31.0/35.8 亿元） ， 同比+22.6%/+21.2%/+20.1%，归母净利润3.4/4.5/5.9 亿元（前3.1/4.2/5.4亿元），同比+81.7%/+34.7%/+31.1%，当前股价对应PE 59/44/33 倍，剔除股权激励费用后的归母净利润3.9/5.0 /6.0 亿元，对应PE 51/40/33倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。