C 端复调竞争趋缓，线下零售业务或为核心支撑。公司披露22 年半年度业绩预增公告，预计22H1 实现营收12.14 亿元（同比+19.44%），归母净利润1.66 亿元（同比+119.63%）；其中22Q2 实现营收5.85 亿元（同比+18.22%），归母净利润0.66 亿元（去年同期亏损451 万元），业绩符合预期。供给出清、需求回暖的行业背景下，今年C 端复调行业竞争格局明显优化。低基数背景+小龙虾调料或将放量，22Q2 公司线下零售业务或为增长核心支撑。展望下半年，我们认为疫情反复叠加物流管控逐渐放松，火锅旺季来临，公司营收增速有望环比走高。

    成本费用短期压力，净利率环比略走低。22Q2 归母净利润0.66 亿元，实现扭亏，净利率环比下降4.72pct 至11.24%。若剔除21 年费用加大投放、行业竞争加剧的特殊年份（21 年净利率9.10%），近十年来公司的净利率水平均落于15%-20%区间，22H1 净利率仅13.68%，我们认为主要原因系：（1）原材料价格上涨。分季度来看，22Q1 公司仍使用低价库存原材料，22Q2 原材料压力开始显现，预计毛利率环比走低约1pct；（2）费用投放力度加大。我们预计22Q2 广告费用及市场行销费用投放环比加大；（3）22Q2 确认部分股权激励费用。

    盈利预测和投资建议。预计22-24 年收入25.03/30.16/36.19 亿元，同比增长23.55%/20.51%/20.00%；归母净利润3.25/4.26/5.54 亿元，同比增长76.14%/31.03%/30.12%（今年股权激励实际费用较年初规划节约2180 万元，略上调盈利预测）；对应PE 为63/48/37 倍。参考可比公司估值水平，综合考虑行业高景气度，同时考虑到近三年公司均有股权激励费用确认，给予22 年70 倍PE，对应合理价值29.90 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情持续反复。行业竞争加剧。原材料成本