事件描述

    事件：公司发布2022 年中报，2022H1 实现营业收入12.14 亿元，同比增长19.4%；归母净利润1.66 亿元，同比增长119.6%；其中22Q2 实现营业收入5.85 亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.66 亿元，去年同期为-0.05亿元，扭亏为正。

    事件点评

    低基数&大单品放量，22H1 收入稳健增长。2022H1 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收4.80/6.57/0.08/0.34/0.23 亿元，同比+10.6%/+24.6%/+35.8%/+52.3%/+28.3%。其中22Q2 火锅底料/中式菜品调料分别实现营收2.38/3.08 亿元，同比+29.4%/+7.4%。公司上半年采取聚焦大单品策略，3 月提前铺货小龙虾料，总体动销良好，上半年已超额完成全年目标。分渠道来看，22H1 公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收9.98/1.08/0.68 亿元，同比+22.6%/-10.4%/+15.7%；其中22Q2 经销商/定制餐调/ 电商渠道分别实现营收4.76/0.57/0.35 亿元， 同比+21.8%/-24.7%/+105.2%。22Q2 经销商渠道实现稳定增长，疫情之下餐饮场景部分缺失，定制餐调渠道相对承压。7-8 月仍处于小龙虾料旺季，该单品有望进一步贡献收入增量。同时Q2 之后手工火锅底料和鱼调料等单品市场表现趋势向好，以上有望与下半年底料旺季形成互补，贡献业绩增量。

    毛利率延续修复，Q2 成本压力下略有下降。公司22H1/Q2 毛利率为35.3%/34.5%，同比+4.1/+1.72pct，Q2 环比Q1-1.4pct，主要系前期部分低价原材料使用完毕，Q2 油脂等原材料成本压力上升所致。2021H1 销售/管理/财务费用率分别为15.4%/4.5%/-1.0%，同比-4.7/ +0.4/+1.5pct，上半年受疫情影响广告营销费用投放有所精简，同时上半年产生股权激励等相关费用，致使销售费用率下降，管理费用率略有上升。综合之下22H1/Q2 公司净利率为13.7%/11.23%，同比+6.2/+12.1pct。经过21 年的行业激励竞争，公司在市场费用投放上将更为精简，同时伴随油脂等原材料价格趋缓，公司成本压力有望逐步趋缓，盈利能力稳定向好。

    产品&渠道不断完善，业绩增长可期。2022 年在供给端出清，需求回暖的背景下，整体复合调味料行业竞争格局有所优化，公司作为当前行业龙头， 有望受益。同时产品方面，公司在促进传统单品火锅底料及鱼调等平稳增长的同时，加大小龙虾调料等新品的推进，同时将推广节奏前置，快速抢占市场份额；渠道方面，2022 年公司推出优商扶商的经销商分级运营模式，加强了渠道终端的分销及动销，优化渠道经营效率。在产品&渠道不断完善背景下，其下半年业绩增长可期。

    投资建议

    在公司治理结构不断优化之下，我们看好其在复调行业扩大市场份额，营收稳定增长的中长期发展潜力。给予其盈利预测：2022-2024 年公司营业收入分别为24.96/29.94/35.55 亿元， 同比增长23.2%/19.9%/18.7%。归母净利润分别为3.12/4.04/5.08 亿元，同比增长69.2%/29.2%/26.0%。对应EPS 分别为0.41/0.53/0.67 元，当前股价对应PE 分别为62/48/38 倍，给予“买入-B”投资评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；新冠疫情反复及原材料成本上升等。