事件描述

    天味食品2022H1 实现营收12.14 亿元（+19.44%），归母净利润1.66 亿元（+119.61%），扣非净利润1.47 亿元（+138.06%）；单Q2，公司实现营收5.85 亿元（+18.22%），归母净利润6570.08 万元（+1554.34%），扣非净利润4870.3 万元（+417.89%）。

    事件评论

    小龙虾放量带动川菜增长快于火锅，Q3 环比加速可期。分产品看，火锅调料2022H1 收入4.8 亿元(+10.63%)，2022Q2 (+29.44%)；中式菜品调料2022H1 收入6.57 亿元(+24.56%)，2022Q2 (+7.42%)；上半年整体川菜快于火锅，主要系小龙虾大单品放量驱动了结构变化。分渠道看，经销商2022H1 收入9.98 亿元(+22.64%)，2022Q2 (+21.79%)；定制餐调2022H1 收入1.08 亿元(-10.4%)，2022Q2 (-24.7%)；电商2022H1 收入0.68亿元(+15.72%)，2022Q2 (+105.15%)；Q2 疫情对餐饮需求带来负面影响，而居家渠道普遍增长较快。分地区看，半年度过亿的大区中，华东、西南表现较好，预计主要系相关区域的小龙虾消费习惯较好，而华中、华北相对较慢，预计也系相关区域的大红袍（小B）占比相对较高。西南22H1 收入3.29 亿元(+23.32%)，22Q2 (+30.27%)；华中22H1 收入1.97 亿元(+1.71%)，22Q2 (-14.04%)；华东22H1 收入3 亿元(+37.07%)，22Q2(+59.1%)；华北22H1 收入1.26 亿元(+12.74%)，22Q2 (-5.38%)；22H1 末合计经销商3228 个，环比下降5.31%，主要系公司实施经销商队伍优化，公司基地市场西南、华中的下降幅度也快于整体。

    降本增效叠加促销减弱，毛利率提升显著，广宣投入大幅减少。2022H1 公司归母净利率提升6.24pct 至13.68%，其中毛利率+4.08pct 至35.26%，期间费用率-2.58pct 至20.27%，销售费用率-4.67pct、财务费用率+1.54pct；单Q2 看，公司归母净利率提升12.15pct 至11.23%，其中毛利率+8.69pct 至34.51%，期间费用率-3.58pct 至23.9%，销售费用率-5.86pct。Q2 毛利率显著修复，预计一方面系促销力度较同期减弱，此外也系公司制造端效率提升，平抑成本上涨压力，预计后续原材料压力边际改善（油脂类、包材类边际回落，而锁价期限相对较短）。公司Q3 的收入、利润基数均较低，收入端有望环比加速，利润端有望延续较快增长。

    竞争格局改善，业绩重回良性增长通道。公司业绩的大幅改善，一方面系行业竞争格局改善（区域品牌、跨界品牌的扩张节奏放缓），公司渠道库存归于良性，终端动销有所提升；另一方面也系经营效率提升，市场费用投放更为精准合理。公司在新一期股权激励引领下，22Q2~22Q3 公司在低基数期间，业绩有望重回良性改善通道。预计公司2022/2023年EPS 分别为0.44/0.59 元，对应PE 分别为60/44 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。