事件：公司发布22 年中报，22 年上半年实现营业收入12.14 亿元，同比增长19.44%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长119.61%。其中，22Q2实现营业收入5.85 亿元，同比增长18.22%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长1554.34%，业绩表现亮眼。

    收入增长稳健，恢复性态势显著。公司2022 年Q1/Q2 实现营收6.29/5.85亿元，Q1/Q2 同比增速为20.60%/18.22%，呈现恢复性增长态势，主因1）3 月下旬受疫情物流影响，发货端有所受限，但4 月中下旬陆续恢复正常；2）Q2 公司仍延续Q1 市场经营节奏，终端通过精细化动作，整体维持较好动销，库存水平也处于良性状态，终端动销有所提升；3）疫情影响下，公司定制餐调有所影响。分产品来看，2022H1，火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现营业收入4.80/6.57/0.08 亿元，同比+10.63%/24.56%/35.77%。除火锅调料外，均实现较高增长。分渠道来看，2022H1，公司经销商/ 定制餐调/ 电商分别实现营业收入9.98/1.08/0.68 亿元， 同比+22.64%/-10.40%/+15.72%。2022 年上半年末，公司经销商数量为3228 家，相比2021 年年末的3409 家，减少181 家，我们判断经销商数量减少与公司渠道调整有关。分地区来看，2022H1，主要大区西南/华中/华东分别实现营业收入3.29/1.97/3.00 亿元，同比+23.32%/+1.71%/+37.07%。

    费效比持续优化，利润率显著改善。公司Q1/Q2 实现归母净利润1.00/0.66亿元，同比增长25.27%/1554.34%。二季度公司利润端实现高弹性，一方面是去年基数低，另一方面与公司内部调整有关系，公司各项管理举措成效初显，经营管理效率逐步提升。具体来看，一是公司二季度原材料成本压力较大，但相比去年同期，公司促销动作减少，一定程度对冲成本压力；二是公司费用投放更加精准，整体费用率较去年有所优化；三是公司销售端实现正常动销，整体表现良好。公司22 年上半年实现毛利率35.26%，同比增加0.99pct。销售/管理/研发费用率分别为15.42%/4.53%/1.30%，同比-7.76/+0.36/+0.20pct。净利率为13.65%，同比增加6.21pcts。我们判断上半年公司在疫情下减少行销与广告费用，销售费用率有所降低，利润率显著提升，公司下半年费用若按正常进度投放，全年费用率将有所收窄。

    展望下半年，随着公司渠道和内部调整的持续推进，叠加下半年低基数，公司经营表现仍有望加速。全年来看，公司恢复性增长趋势明显，经营边际改善，建议积极关注公司边际变化：1）渠道库存良性，叠加产品线的重新梳理，整体动销向好；2）公司内部组织架构进行积极调整，且人员趋于稳定，新一期股权激励下，整体团队信心较强；3）渠道终端进入精细化运作，经销商管理愈发成熟，使得货龄等问题得以有效改善。此外，公司积极构建产业链上下游布局，探索产业并购项目，进而增强公司在产业链的地位，保证原材料的供给稳定以及下游市场场景的开拓。未来随着市场的逐步出清，我们认为行业集中度有望向头部集中，公司作为龙头公司，整体竞争力在此轮竞争中有望逐步提升，看好公司边际改善和长期发展。

    盈利预测：预计公司 22-24 年实现营收 26.50/32.93/40.10 亿元， 同比增长30.85%/24.24%/21.79%，实现净利润 3.51/4.63/6.18 亿元，同比增长90.03%/31.96%/33.41%，EPS 分别为 0.46/0.61/0.81 元，维持公司“买入” 评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险