公司公布2022 年中报：2022H1 实现营收12.1 亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长119.6%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长138.1%。其中2022Q2 预计实现营收5.8 亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润0.66 亿元，去年同期为-0.05 亿元。

    渠道补库存+小龙虾调料产品放量驱动收入加速增长。分产品看，2022H1 公司核心产品火锅底料/中式菜品调料收入分别为4.8/6.6 亿元，同比为+10.6%/+24.6%。火锅底料增速环比快速恢复，中式菜品调料增速较快主要系小龙虾、酸菜鱼调料快速增长。分区域看，2022Q1 西南/华东/华中/华北/东北/华南收入同比+23.3%/+37.1%/+1.7%/+12.7%/+5.5%/+22.4%，主销区收入回暖，疫情较严重的华东/华南仍实现较快增长，经营韧性凸显。分渠道看，2022H1 经销/定制餐调/电商同比+22.6%/-10.4%/+15.7%，经销渠道增长较快主要系渠道重回健康后因疫情补库存。截止Q2，公司经销商数量为3409家（环比-181 家），主要系公司聚焦渠道资源，整合优化部分实力较弱小商。

    费用收缩助推盈利能力改善明显。22H1 公司毛利率提升4.1pct 至35.3%。

    其中Q2 公司毛利率同比提升8.7pct 至34.5%，主要系公司减少了搭赠力度。

    22H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比-4.7/+0.4/+0.2pct,其中22Q2 公司销售/管理/研发费用率分别同比-5.9/+0.9/+0.2pct；销售费用率下降较多主要系公司减少了费用投入并增加了买赠门槛。因此，2022Q2 公司净利率恢复至11.2%，同比+12.2pct，2022H1 天味食品净利率提升6.24pct 至13.7%。

    经营拐点已现，2022 年业绩弹性可期。公司近年来持续对员工激励与渠道进行优化调整，2021 年开始销售人员薪酬持续提高，销售积极性得到显著提振。

    另外，过去两年公司经销商开拓较快，部分小商经营实力与公司发展不匹配，公司今年开始逐步梳理经销团队，资源逐渐向当地大商倾斜；并针对过往出现的窜货问题，公司加强买赠促销的审核和窜货管控，目前渠道已重回健康。

    在行业竞争趋缓、低基数的背景下，我们看好天味2022 年的业绩释放。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，疫情恢复不及预期等。

    投资建议：经营拐点已现，2022 业绩弹性可期，维持“买入”评级。

    我们维持此前盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润3.0/4.2/5.4 亿元（+61%/41%/29%）；当前股价对应PE 分别为64/46/35x。我们认为，经历过2021 年的主动去库存，渠道重回健康，在新一轮股权激励带领下，公司经营有望重回正轨，进入到低基数区间，业绩弹性可期，维持“买入”评级。