业绩回顾

    　　2Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2Q22 业绩：营业收入5.85 亿元，同比增长18.2%；归母净利润6570.08 万元，对应2Q22 净利率11.2%，2Q22 净利率环比-4.7ppt。

    　　2Q22 业绩符合预期。

    　　分产品看，公司2Q22 火锅底料/川菜调料收入分别为2.39/3.08 亿元，同比+29.4%/+7.4%。据我们调研，公司1H22 小龙虾调料销售较好，主因公司今年把小龙虾调料作为资源型大单品进行前置布局，叠加今年小龙虾价格较低、需求较好。公司的前两大单品手工火锅底料和酸菜鱼调料收入表现较好，据我们草根调研，1H22 此两大单品收入占比为35%。

    　　利润端，公司2Q22 毛利率34.5%，环比1Q 下滑1.4ppt（我们认为毛利率环比下滑主因油脂、辣椒成本压力较大），销售费用率18%，环比1Q+5ppt；2Q22 公司管理/研发费用率分别为5.7%/1.4%，环比1Q22+2.4ppt/+0.2ppt。

    　　2Q22 净利率11.2%，环比1Q-4.7ppt，主因毛利率环比下滑、销售费用率和管理费用率环比上升所致。销售费用率方面，1Q22 受疫情影响，公司部分费用无法投放，因此1Q22 费用率较低。展望2H22，我们判断公司成本压力或延续，此外公司下半年促销搭赠力度或环比上半年加大；另外，公司下半年或投放较多广告费用。

    　　发展趋势

    　　公司经营持续改善，复合调味料行业竞争格局改善。2021 年底起，公司组织结构和营销体系进行了重塑和优化，成立营销委员会，下设品牌管理部、好人家事业部、大红袍事业部和新零售事业部等一级部门。此外公司进行了研发组织调整，将研发权收回，将产品部放在研发部下，打通产品前端和后端。

    　　公司22 年初在渠道开拓策略方面进行调整，推出“优商+扶商”政策，对优商（前10%的经销商贡献超过60%的收入）采取精细化运营方式，对小商采取扶商模式。竞争格局方面，2020 年复合调味料行业景气度较高因此较多企业布局复合调料，经过2021 年调整，目前复合调味料行业竞争趋缓，品牌数量减少，部分中小企业收缩区域扩张步伐，我们认为公司有望继续录得份额提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022/2023 年利润预测分别为3.00/3.92 亿元。当前股价对应2023 年46.2 倍市盈率。考虑估值中枢有所上移，我们上调目标价28.2%至28.00 元，对应2023 年市盈率59.2 倍，较当前股价有17.9%的上行空间。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求不及预期、食品安全问题、竞争格局加剧。