投资要点：

    事件：公司发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营业收入19.1 亿，同比+36.6%，实现归母净利润2.44 亿，同比+205%，实现扣非归母净利润2.2 亿，同比+240%。单三季度，公司实现营业收入6.95 亿，同比+82%，实现归母净利润0.78 亿，同比+1629%，实现扣非归母净利润0.7 亿，同比+3362%。我们在业绩前瞻中预测三季度收入与利润分别同比+40%与+1300%，收入利润均超预期。

    投资评级与估值：考虑到收入恢复超预期，上调盈利预测，预测2022-24 年归母净利润为3.3、4.1、5.1 亿（前次3、3.9、4.9 亿），分别同比增长76%、27%、25%，最新股价对应2022-24 年PE 分别为59x、47x、38x，维持增持评级。虽然过去两年行业进入者较多致格局略有恶化，但目前竞争态势边际缓和，行业处于调整出清阶段，并且公司具备先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模。从短期来看，公司21 年通过搭赠促销等方式去化库存后，已将渠道库存降至合理水平，22 年有望迎来动销及盈利能力的边际改善。

    从长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划逐步捋清，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。

    22Q3 火锅料、冬调实现收入高增。分品类看，22Q3 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉分别实现收入3.2 亿/2.3 亿/1.3 亿，分别同比变化+108%/+38.5%/+126%，除去年同期基数较低外，1）火锅底料主要受益于旺季来临，且公司加大促销力度，渠道打款积极，2）香肠腊肉主要受益于公司7-8 月前置铺货布局，3）中式菜品调料增速相对较慢，主因Q3公司侧重生产其他两个品类。分渠道看，22Q3 经销商收入同比增长89%，主要受益于渠道库存去化效果显现，今年渠道库存保持良性，并且采取了优商扶商的支持政策；电商收入同比增长86%，主因公司今年开拓了更多线上分销渠道与平台；定制餐调收入同比增长38%，环比改善，但餐饮表现依然面临一定疫情影响。分区域看，22Q3 多数区域均实现大双位数甚至三位数增长表现。经销商方面，22Q3 环比净增134 家至3362 家，主因重点区域及冬调经销商的新增，但公司将继续贯彻优商、扶商政策，赋能大经销商、扶持成长型经销商。

    22Q3 广告费用继续收缩推升净利率。22Q3 实现毛利率32.7%， 同比/环比分别-0.9/-1.8pct，主因Q3 油脂、辣椒等原材料价格上升，并且为备战旺季，公司促销搭赠力度环比H1 有所增加。22Q3 销售费用率为12.6%，同比下降11.2pct，主因广告费用同比继续大幅收缩，Q3 约300 万（约-80%yoy）。其他费用率方面，22Q3 管理/研发/财务费用率分别为6.3%/1.1%/-0.4%，分别同比变化+0.2/-0.9/+0.7pct，综上，受益于毛销差的显著改善，22Q3 归母净利率为11.3%，同比提升10pct，环比持平。

    股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期

    核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧