事件：公司披露三季报。2022 年前三季度实现营收19.09 亿元，同比+36.58%；实现归母净利2.44 亿元，同比+204.76%；实现扣非归母净利2.16 亿元，同比+240.33%。其中，22Q3 实现营收6.95 亿元，同比+82.33%；实现归母净利0.78 亿元，同比+1629.31%；实现扣非归母净利0.70 亿元，同比+3361.69%，超我们预期。

    火锅底料、冬调放量，营收实现高速发展。分产品看，22Q3 火锅底料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱分别实现营收3.18/2.31/1.32/0.01/0.07 亿元，同比+107.7%/38.5%/126.0%/-68.5%/+11.8%，火锅底料和冬调进入旺季，拉动Q3 营收高增。公司品牌力逐步增强+优商扶商政策推进，集中资源优化经销商和市场建设，提高经销商利润，头部经销商贡献提升，同时公司发力终端陈列、基础建设等，提高产品可见度，推动终端自然动销。冬调8 月开始促进经销商提前备货，订单量可观，虽然9 月成都疫情封控部分影响生产和发货，但Q3 冬调仍有较好表现，我们预计冬调全年有望实现稳健增长。

    分渠道看，22Q3 经销商/定制餐调/电商/直营商超分别实现营收5.59/0.76/0.47/0.05 亿元，同比+89.1%/38.4%/ 86.3%/317.6%，定制餐调基本恢复正常水平，疫情扰动缓解。分地区看，22Q3 西南/华中/华东/ 西北/ 华北/ 东北/ 华南分别实现营收

    1.81/1.27/1.82/0.45/0.79/0.34/0.39 亿元， 同比+57%/179%/22%/23%/13946%/240%/100%，华北高增主要系21Q3 低基数。优商扶商的分级运营模式效果逐步体现，22Q3 经销商数量为3362 家，较22Q2增加134 家，渠道效率稳步提升，运营效率持续优化。

    成本仍承压，费投效率提升，盈利能力大幅改善。22Q3 天味实现毛利率32.67%，同比-0.85pct，主要系油脂、辣椒等原材料价格上涨，叠加产品结构变化，毛利率较低的定制餐调占比提升。费用方面，22Q3销售费用率12.64%，同比-11.18pct，销售费用大幅收缩，费投效率提升，取消电视广告，缩减空中广告，更多面向终端场景做广告布臵。

    22Q3 管理/ 财务/ 研发费用率6.3%/-0.4%/+1.1% ， 同比+0.2/0.7/-0.9pct，综合导致22Q3 实现净利率11.2%，同比+10.05pct，盈利能力大幅改善。

    全年任务完成可期，困境反转逻辑理顺。2022 年天味轻装上阵，优商扶商战略效果显现，营收业绩增长亮眼。下半年进入冬调和火锅底料旺季，公司通过订货会等促进经销商备货，同时Q4 加大冬调投入提升动销，高增可期。根据公司公告，2022 年公司收入/净利润目标增长不低于15%/30%，我们认为随着公司提升费投效率、加强经销商培育、加快渠道建设和大单品放量，年度目标有望顺利完成，全年困境反转逻辑理顺。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年收入分别为25.8、31.2、36.9 亿元，净利润分别为3.1、4.2、5.5 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.05 元，相当于2023 年55x 的动态市盈率。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；疫情散发