事件

    　　公司发布2022 年三季报：

    　　报告期内，公司实现营业收入19.09 亿元，同比增长36.58%，实现归母净利润2.44 亿元，同比增长204.76%。

    　　Q3 单季，公司实现营业收入6.95 亿元，同比增长82.33%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长1629.31%。

    　　简评

    　　旺季前夕提前备货，营收实现高增长

    　　22Q3 前期，公司虽受西南部分区域限电因素的扰动，但通过区域间调换货等措施有效地保障了正常经营活动开展的需求，总体影响不大。后期面对即将到来的Q4 旺季，公司加强了对火锅料和冬调产品的提前布局，在渠道库存良性的背景下，渠道端进货普遍较为积极。分产品来看，火锅底料（占比45.86%）和香肠腊肉调料（占比18.99%）在提前备货的背景下增速较快，同比分别增长107.65%和125.95%。而中式菜品调料（占比33.25%）同比增长38.49%，延续了上半年的良好表现。其余产品中，鸡精（占比0.19%）、香辣酱（占比1.00%）同比变动分别为-68.53%、+11.80%。从渠道端看，在餐饮经营环比边际好转和同比基数偏低的情况下，定制餐调业务（占比10.96%）22Q3 同比增长38.42%，增速实现转正。而电商业务（占比6.75%）依旧增长较快，同比增长86.26%。

    　　从区域层面看，公司大本营西南地区（占比26.06%）同比增长56.72%，环比Q2 进一步加速，Q3 西南地区的疫情反复也有利于居家消费场景下对公司产品需求的增加。与此同时，占比较高的华东地区（占比26.15%）和华中地区（占比18.30%）同比分别增长21.53%、179.14%。其余区域中，华北地区（占比11.45%）在去年同期销售偏低的背景下，顺利实现恢复。此外，西北（占比6.54%）/华南（占比5.60%）/东北（占比4.99%）地区同比分别增长23.33%/ 99.73%/ 240.01%。经销商方面，在上半年强调优化渠道质量的基础上，公司于Q3 加大了渠道开拓力度，经销商数量较Q2 末净增加134 家，也表明公司今年进行的经销商策略调整取得阶段性成效。

    　　成本端压力仍存，费用缩减释放盈利弹性

    　　公司22Q3 毛利率为32.67%，在可比口径下，同比下降0.69pcts，环比下降1.85pcts，成本端仍然承受一定的压力，预计主要与辣椒等部分原料价格仍有上行有关。而费率方面，销售费率同比下降11.02pcts，相较去年同期，公司当下的渠道库存水平更加合理，相应地，也缩减了部分促销推广活动，费用投放科学精准，叠加广告费用缩减，带动销售费率的下行。其余费用方面，管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.20/-0.90/+0.67pcts，总体波动相对较小。最终，公司22Q3 归母净利率为11.26%，同比增加10.07pcts，盈利能力较去年同期明显修复。

    　　经营表现持续改善，Q4 有望得以延续

    　　公司今年整体经营表现持续改善，渠道库存水平保持良性，在渠道政策上实行“优商扶商”的管理策略，重视渠道的健康有序发展，为后续的市场运作打下坚实基础。展望Q4 旺季，在公司前期备货准备工作扎实推进的背景下，预计仍然能够实现较快增长。同时，考虑到未来成本端有望边际改善叠加行业竞争环境趋缓，在收入恢复增长的同时，利润端的弹性也将继续显现。

    　　盈利预测：

    　　根据公司经营情况，我们上调公司22-24 年的盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入26.30、31.65、38.00亿元，实现归母净利润3.00、4.16、5.58 亿元，对应EPS 为0.39、0.55、0.73 元/股。若还原股权激励费用，预计22-24 年归母净利润3.27、4.44、5.64 亿元，对应EPS 为0.43、0.58、0.74 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。