事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入19.09 亿元，同比增长36.58%，实现归母净利2.44 亿元，同比增长204.76%；其中三季度实现营业收入6.95 亿元，同比增长82.33%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长1629.31%，实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长3361.69 %，业绩超预期。

    火锅调料维持较高增长，冬调表现亮眼。公司前三季度实现营业收入19.09亿元，同比增长36.58%；其中,Q1/Q2/Q3 分别实现6.29/5.85/6.95 亿元，同比+20.60%/+18.22%/+82.33%，环比改善显著。我们预计增速较高主要系：

    1）去年同期基数较低；2）冬调板块表现亮眼，终端通过精细化动作，整体维持较好动销，库存水平也处于良性状态，终端动销有所提升。

    分业务来看，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料Q3 分别增长107.65%/38.49%/125.95%，其中火锅调料维持快速增长，冬调在三季度表现亮眼。进入旺季，我们认为公司仍有望轻装上阵，Q4 延续良性动销态势。

    分渠道来看，2022Q3，公司经销商/定制餐调/电商分别实现营业收入5.59/0.76/0.47 亿元，同比+89.15%/+38.42%/+86.26%。2022 年三季度，公司经销商数量为3362 家，相比2022 年上半年的3228 家，增加134 家。

    分地区来看，2022Q3，主要大区西南/华中/华东分别实现营业收入1.81/1.27/1.82 亿元，同比+56.72%/+179.14%/+21.53%。

    成本短期仍有压力，费效改善带来利润弹性释放。公司前三季度实现归母净利2.44 亿元， 同比增长204.76% ； 其中，Q1/Q2/Q3 分别实现1.00/0.66/0.78 亿元，同比增长25.27%/1554.34%/1629.31%。毛利率方面，三季度公司毛利率为32.67%，较去年同期下降0.84pcts。公司Q3 毛利率环比和同比仍有所下滑，我们认为一是油脂等原材料成本压力仍存，二是三季度为旺季做准备，进行部分促销所致。费用方面，公司Q3 销售/管理/研发费用率分别为12.64% /6.25%/1.12%，同比-11.18/+0.20/-0.90pct，销售费用率改善显著，主因广告费用较去年同期节省较少。四季度费用投放仍有望加强，但我们判断整体广告费用的投放或有所收缩。公司Q3 实现净利率11.22%，同比增加10.05pcts。

    展望四季度，随着公司渠道和内部调整的持续推进，叠加低基数，公司经营表现仍有望加速。全年来看，公司恢复性增长趋势明显，经营边际改善，建议积极关注公司边际变化：1）渠道库存良性，叠加产品线的重新梳理，整体动销向好；2）公司内部组织架构进行积极调整，且人员趋于稳定，新一期股权激励下，整体团队信心较强；3）渠道终端进入精细化运作，经销商管理愈发成熟，使得货龄等问题得以有效改善。此外，公司积极构建产业链上下游布局，探索产业并购项目，进而增强公司在产业链的地位，保证原材料的供给稳定以及下游市场场景的开拓。未来随着市场的逐步出清，我们认为行业集中度有望向头部集中，公司作为龙头公司，整体竞争力在此轮竞争中有望逐步提升，看好公司边际改善和长期发展。

    盈利预测：根据三季报调整公司盈利预测，我们预计22-24 年公司实现营收27.46/34.06/41.39 亿元， 同比增加35.58%/24.03%/21.51% （ 前值30.85%/24.24%/21.79%）；实现归母净利润3.64/4.73/6.22 亿元。同比增长97.05%/29.96%/31.64% （ 前值90.03%/31.96%/33.41% ）， EPS 分别为0.48/0.62/0.82，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险