事件描述

    天味食品2022 年前三季度实现营业总收入19.09 亿元（+36.58%），归母净利润2.44 亿元（+204.76%），扣非净利润2.16 亿元（+240.33%）；单Q3，营业总收入6.95 亿元（+82.33%），归母净利润7818.04 万元（+1629.31%），扣非净利润6981.11 万元（+3361.69%）。

    事件评论

    火锅、川调修复性高增长，冬调销售节奏前移。分渠道看前三季度营收：经销商15.58 亿元（+40.36%），单Q3（+89.15%）；定制餐调1.85 亿元（+4.85%），单Q3（+38.42%）；电商1.15 亿元（+36.89%），单Q3（+86.26%）。分产品看前三季度营收：火锅底料7.98亿元（+35.99%），单Q3（+107.65%）；中菜调料8.88 亿元（+27.91%），单Q3（+38.49%）；冬调1.39 亿元（+118.08%），单Q3（+125.95%），冬调产品的销售节奏较去年更加前移至Q3，而火锅、川调产品也基本接近或超过了20Q3 的历史高点。分区域看前三季度营收：西南5.1 亿元（+33.39%），单Q3（+56.72%）；华中3.24 亿元（+35.52%），单Q3（+179.14%）；华东4.81 亿元（+30.77%），单Q3（+21.53%）；西北1.45 亿元（+16.6%），单Q3（+23.33%）；华北2.06 亿元（+82.76%），单Q3（+13946.11%）；东北0.98 亿元（+39.58%），单Q3（+240.01%）；华南1.23 亿元（+39.37%），单Q3（+99.73%），除华中、东北大部分区域已超越20Q3 的历史高点，预计系相关区域的餐饮端（大红袍品牌）占比较高所致，而华东、西南较20Q3 的历史高点增长较多，预计也系小龙虾、冬调等相关单品的表现较好。公司的经销商数量环比Q2 末增加约4.15%，预计主要系行业格局出清优化的背景下公司的品牌力凸显，招商号召力增强。

    成本压力可控、广宣费效提升，盈利能力显著修复。2022 年前三季度归母净利率提升7.06pct 至12.80%，其中毛利率+2.54pct 至34.32%，销售费用率（-6.66pct）、管理费用率（+0.47pct）、财务费用率（+1.35pct）。单Q3 看，归母净利率提升10.07pct 至11.26%，其中毛利率-0.69pct 至32.67%，销售费用率（-11.02pct）。公司毛利率的显著改善，预计一方面系收入端修复带来了固定成本率的摊薄以及货折费用的优化，此外也系公司油脂等原材料上涨压力的边际减弱，叠加费用端的持续大幅下降（广宣投放精准化），Q3 盈利能力呈现环比稳健、同比显著提升。

    竞争格局改善，业绩重回良性增长通道。公司业绩的大幅改善，一方面系行业竞争格局改善（区域品牌、跨界品牌的扩张节奏放缓），公司渠道库存归于良性，终端动销有所提升；另一方面也系经营效率提升，市场费用投放更为精准合理。公司在新一期股权激励引领下，业绩已重回良性成长通道。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.44/0.59 元，对应PE 分别为65/48 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等