业绩简评

    　　3 月1 日公司发布2022 年报，22 年实现营收26.91 亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42 亿元，同比增长85.11%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比增长 138.83%。其中，Q4 实现营收7.82 亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.97 亿元，同比降低6.73%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长28.19%。

    　　经营分析

    　　严控库存+动销抬升，驱动收入高增。22 年公司将库销比严格控制在15%以内，存货周转天数下降至26 天（21 年为47 天）。受益于“提前铺市”策略，火锅调料/中式复调22 年收入分别为11.98/11.81 亿元，分别同比增长36.9%/39.2%（22Q4 分别增长38.8%/89.5%）。香肠腊肉调味料主要在Q3 铺市，且受猪价上行影响，22 年收入2.01 亿元，同比-5.1%（22Q4 同比-58.5%）。公司推行“优商扶商”分级运营政策，22 年经销商数量仅增加5 名，单位经销商产出明显提升。分渠道看，经销/定制餐调渠道收入分别同比+38.3%/-4.9%，定制餐调主要受疫情扰动下滑。分地区来看，西南/华东优势日渐巩固，22 年分别实现收入7.43/6.66 亿元，分别同比增长21.9%/64.6%，其中华东上升为第二大市场。

    　　精细化费用管控，盈利能力明显提升。22 年净利率12.7%，同比+3.6pct。1）公司减少促销搭赠比例，主要反映在产品吨价提升（ 其中22 年火锅底料/ 中式菜品调料吨价分别提升11.7%/7.2%），对冲主要原材料如油脂、辣椒上涨压力。22 年毛利率为34.2%，同比+2pct（22Q4 为34%，同比+0.8pct）。2）加强过程管理，优化费用投放， 22 年广告费仅0.23 亿元，同比下降73%；同期销售/管理费率分别为14.4%/5.6%，同比-5.1pct/+0.2pct，管理费率因股权激励费用计提略有提升。

    　　公司23 年将继续围绕大单品布局，持续开拓外埠市场、发力定制餐调，实现产品渠道双驱动。公司还将通过横向并购、机会型参股投资等形式，提升在产业链上下游的地位，增强行业竞争力。当前复调赛道竞争格局分散，集中度较低，公司具备品牌、规模等先发优势，有望持续提升市场份额。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司23-25 年公司收入分别为32.7/38.6/45.2 亿元，分别同比增长22%/18%/17%；归母净利润分别为4.3/5.4/6.6 亿元，分别同比增长25%/28%/21%。对应PE 分别为49x/38x/32x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险/疫情二次反复风险/区域扩张不及预期风险