事件

    　　天味食品发布23 年1-2 月主要经营数据，23 年1-2 月，公司实现营业总收入约4.9 亿元，同比+21.4%；归母净利润约0.8 亿元，同比+22.7%。

    　　C 端业务稳步增长，终端有效网点不断推进。

    　　公司业务主要来源于C 端，春节后动销良好，库存良性，公司推动厂商一体化联合运营的模式，把资源聚焦在大商的垂直增长，带来业务的高质量发展。此外终端网点上，公司重点强调终端网点的有效渗透，网点聚焦在关联食材的售点，终端有效网点稳步推进。公司B 端核心业务来自于B2B 的餐饮定制以及小B 的渠道。餐饮的增长首先来自于门店的增长（单店的增长和门店的扩张），前三年门店增速有所放缓，扩张需要时间复苏，餐饮定制可能在第二季度会有个比较明显的表现。

    　　小B 在疫情期间受损，恢复需要过程。目前B 端业务逐月好转，综合看23Q2 会有个逐步释放的过程。

    　　23 年展望：全年收入、利润20%+高增可期。1）收入：公司预计2023年中式菜品调料或增长最快（行业增速高、丰富品类、增加大单品开发），同时新零售板块增速亮眼，B 端业务在餐饮复苏后或在23Q2 有个比较好的表现，共同驱动23 年收入达成20%+的增长。2）利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计2023 年公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司23 年加大广告费用投入，但费率方面不高于22 年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。

    　　未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过19 年和20 年高速发展，20 年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦C 端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环。

    　　盈利预测与评级：复合调味品行业发展仍属初期，公司所处赛道优良，中式菜品调料由于品类丰富、消费频率高、延伸空间大增长表现亮眼，我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，预计公司2022-2024 年收入增速分别为22%、22%、17%，利润增速分别为30%、28%、21%，对应EPS分别为0.58 元、0.74 元、0.90 元，我们按照2024 年业绩给予40x 估值，一年目标价30 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。