投资要点

    　　事件：公司公布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利7.66/1.28/1.19 亿元，同比+21.79%/+27.74%/+21.61%，基本EPS 为0.12 元。

    　　渠道扩张及优商扶商显效，新零售显强劲势头，收入保持稳增。2023Q1 公司收入同比+21.79%，分品类看，23Q1 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他同比+19.96%/+20.34%/+404.21%/-18.22%/-18.68%/-13.95%，其中火锅底料、中式复调同比均+20%左右，主要系旺季来临需求在达峰后逐步恢复，此外冬调（香肠腊肉调料）同比增幅较高，主要系猪肉价格的回落导致腌肉需求在传统淡季延长。分渠道看，2023Q1 经销商/定制餐调/电商同比+19.48%/+10.53%/+96.62%，电商业务同比高增放量，占比同比+3.48pct 至8.79%，定制餐调受益于餐饮的恢复，同比+11%左右，此外经销渠道同比+19%左右得益于渠道扩张的持续推进及优商扶商策略范围的进一步扩大，2023Q1 末经销商数量环比+87 家至3501 家，单个经销商Q1 体量同比+15%左右均可验证。

    　　提价及成本回落贡献毛利率弹性，费用投入提升下盈利能力保持平稳。2023Q1 归母净利率16.74%，同比+0.78pct，扣非归母净利率15.53%，同比-0.02pct，扣非后盈利能力同比基本持平，拆分如下：1）毛利率同比大幅改善，2023Q1 毛利率为40.62%，同比+4.66pct，判断主要系毛利率较高的电商渠道占比同比+3.48pct，2022Q4 的提价及成本的边际回落导致火锅底料、中式复调等毛利率同比改善，此外毛利率较高的冬调的淡季销售（占比+2.73pct）亦产生贡献；2）归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自政府补助及投资收益，其他收益同比+70.68%、投资收益同比+289.79%可以验证；3）费用投入同比提升，2023Q1 总费率21.52%，同比+4.64pct，销售/管理/ 研发/ 财务费率为14.84%/5.91%/1.12%/-0.34% ， 同比+1.83pct/+2.51pct/-0.10pct/+0.39pct，销售、管理费率的提升与人员数量提升、市场投入提升有关。

    　　2023 年收入目标可期，业绩目标务实。2023 年公司收入、净利润增长目标均不低于20%，配合股权激励方案的调整，稳定较快、务实的增长基调，配合后续渠道返货、促销投入的平稳，库销比的进一步下降，及广告等费用的小幅提升，业绩预计保持稳健。

    　　盈利预测与投资建议：2021 年公司经历行业供给扩张而需求收紧下的渠道调整期，目前渠道呈现持续的良性运作。随着C 端需求的逐步恢复及B 端定制化需求的持续开拓，中长期稳健发展基调可期。我们维持前期盈利预测，预计公司2023-2025 年收入为32.38/37.29/42.90 亿元，同比+20.3%/+15.2%/+15.0%，归母净利润为4.25/5.34/6.38亿元，同比+24.5%/+25.5%/+19.4%，对应2023 年4 月17 日收盘价，PE 估值为42/33/28x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；餐饮行业恢复不及预期；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。