公司23Q1 实现收入同比+21.79%，归母净利润同比+27.74%，电商渠道表现亮眼，厂商一体化效果初显，成本回落毛利率改善，延续良好业绩增长态势。天味最核心优势在于大单品领先，产品力强。20-21 年公司通过大量空中投放提升了品牌影响力，渠道管理能力此前一直是短板。22 年开始通过一系列调整变化慢慢补足短板，核心变化在于重视终端投入费用直面消费者，提高了费用真实落地的效率，并且渠道价盘更稳保证经销商利润。23 年来公司延续了经营向上的态势，我们认为公司有望不断强化优势，进一步提升份额，驱动力主要在于：1）品牌势能向上，渠道变革带动真实动销增长，市场渗透率不断提升；2）新零售、团餐等新渠道开拓，抓住发展先机，快速提升规模，推荐中期视角加大布局。我们给予23-24 年EPS分别为0.42、0.53 元，对应23 年估值40X，维持“强烈推荐”评级。
23Q1 收入/归母净利润分别同比+21.79%/+27.74%，业绩延续高增。公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入7.66 亿元，同比+21.79%。归母净利润1.28 亿元，同比+27.74%，归母扣非净利润1.19 亿，同比+21.61%，业绩延续高增。Q1 公司现金回款7.95 亿，同比+13.0%，低于收入增速，合同负债0.84 亿，环比减少7600 万。经营性净现金流1.2 亿，同比-23.4%，主要系Q1 支付员工薪酬奖金增加所致。
C 端业务延续高增，电商渠道增长显著。分业务看，23Q1 公司底料业务收入+20.0%，小块手工牛油底料增长显著；中式复调收入+20.3%，主要系小龙虾料、烤鱼料增速较快；香肠腊肉调料受天气影响季度间有所波动，Q1大幅增长404%，鸡精/香辣酱/其他业务分别同比-18.2%/-18.7%/-14.0%，主要系公司将更多精力集中于核心业务及大单品，对非核心业务投入减少所致。分渠道看，经销商渠道Q1 收入同比+19.5%，定制餐调同比+10.5%，电商渠道同比+96.6%，公司重点发力线上渠道效果显现。分区域看，Q1西南大本营同比增长33.5%，经销商数量相比去年同期增加5 个至624 个，收入高增主要系公司优商扶商及厂商一体化策略在西南率先实施效果较好，大商体量增长较快，华北地区收入同比增长43.1%，华中、华东、东北、华南、出口均实现15%以上增长，西北地区同比-14.8%。报告期内，公司经销商数量3501 个，环比增加87 个。
成本回落毛利率提升，薪酬奖金致费用率增加。23Q1 公司毛利率40.6%，同比+4.7pcts，主要系成本中油脂价格回落，以及毛利率较高的产品及电商渠道占比提升，结构改善所致，同时公司继续减少促销搭赠。销售费用率14.8%，同比+1.8pcts，主要系员工奖金增加，及终端广告宣传费用投入有所增加所致。管理费用率5.9%，同比+2.5pcts，主要系员工奖金增加所致。
23Q1 公司归母净利率同比提升0.8pct 至16.7%。
23 年展望：利润率有望继续修复，渠道改革动销稳健增长。23Q1 公司电商渠道表现亮眼，厂商一体化效果初显，收入端延续高增，同时随着结构改善及成本回落，毛利率显著提升。当前随着龙虾料旺季逐步到来，公司库存阶段性提升，但仍保持在2 个月左右良性水平。展望Q2，公司将进一步加大终端营销投入，强化对于渠道的分销工作，维持渠道良性运转及价盘稳定。公司23 年产品驱动在于积极培育区域性大单品，补充战略产品矩阵，进一步向全国市场渗透，渠道驱动在于坚持渠道改革，继续深化扶持大商策略，费用投放更加有的放矢，费用投入直击消费者，拉动动销稳健增长。盈利上看，全年公司毛利率有望随成本回落持续修复，费用投入虽有增加，但随着收入快速增长，费用率稳健，盈利能力继续修复，有望延续整体经营向上的趋势。
投资建议：收入延续高增，盈利继续提升，经营趋势向上，维持“强烈推荐”评级。公司23Q1 实现收入同比+21.79%，归母净利润同比+27.74%，电商渠道表现亮眼，厂商一体化效果初显，成本回落毛利率改善，延续良好业绩增长态势。天味最核心优势在于大单品领先，产品力强。20-21 年公司通过大量空中投放提升了品牌影响力，渠道管理能力此前一直是短板。
22 年开始通过一系列调整变化慢慢补足短板，核心变化在于重视终端投入费用直面消费者，提高了费用真实落地的效率，并且渠道价盘更稳保证经销商利润。23 年来公司延续了经营向上的态势，我们认为公司有望不断强化优势，进一步提升份额，驱动力主要在于：1）品牌势能向上，渠道变革带动真实动销增长，市场渗透率不断提升；2）新零售、团餐等新渠道开拓，抓住发展先机，快速提升规模，推荐中期视角加大布局。我们给予23-24年EPS 分别为0.42、0.53 元，对应23 年估值40X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求不及预期、经营改善不及预期、行业竞争再度恶化