事件描述

    　　天味食品2023Q1实现营业总收入7.66亿元（+21.79%），归母净利润1.28亿元（+27.74%），扣非净利润1.19亿元（+21.61%）事件评论

    　　冬调产品销季延长，电商增长亮眼，B 端实现平稳复苏。分渠道看 Q1 营收，经销商 6.24亿元（+19.48%）；定制餐调 0.57 亿元（+10.53%）；电商 0.66 亿元（+96.62%），C 端为主的经销和电商渠道延续较快增长，而定制 B 端呈现平稳复苏。分品项看 Q1 营收，火锅底料2.9 亿元（+19.96%）：中式菜品调料 4.2 亿元（+20.34%）：香肠腊肉调料 0.27 亿元（+404.21%）；鸡精 0.15 亿元（-18.22%）；香辣酱 0.08 亿元（-18.68%）；其他 0.04 亿元（-13.95%）。核心品项火锅底料和中式复合均保持20%左右较快增长，而猪肉价格低位待徊催化了香肠腊肉产品的销季延长，实现高增长。分地区看 Q1 营收，西南 2.34 亿元（+33.53%）；华中1.27亿元（+19.51%）；华东1.75亿元（+15.54%）；北0.5亿元（-14.82%）；华北0.86亿元（+43.09%）；东北0.37亿元（+23.91%）；华南0.49亿元（+15.14%）；出口0.07 亿元（+31.78%）。西南大本营实现引领增长，预计系公司在西南地区率先推进销售管理的精细化，持续细化忧商/辅商管理、强化网点的有效覆盖，以及精准费用核销节点（从发货端调整至动销端，更聚焦产品的流转）：此外也系冬调产品的主销区域为西南。预计随着西南渠道精耕模式的跑通，外围市场也将在后续季度跟进，实现加速。

    　　渠道结构变化、成本边际回落驱动毛利率改善，人员市场带来费用增加。公司2023Q1 日母净利率提升0.78pct至16.74%，其中毛利率+4.66pct至40.62%，期间费用率+4.64pct至 21.52%，细项变动：销售费用率（+1.83pct）、管理费用率（+2.51pct）、研发费用率（-0.1pct）、财务费用率（+0.39pct），营业税金及附加的占比（+0.4pct）。23Q1 毛利率改善明显，主要系渠道结构中电商占比增加而定制 B 端略降，同时以油脂为代表的成本端压力减弱；费用增长主要系人员及市场费用增加，此外电商销售增长也伴随了内容平台、直播等广直投入的增加。另外，投资收益的增加也增厚了Q1的归母净利润。

    　　复调产品的长期升级逻辑仍在演绎，赛道竞争格局中期有望维持良性有序，成本压力短期边际减弱，公司业绩增长重回稳健较快通道。在调味品的功能化升级的大趋势下，复调品类有望长期引领增长，格局洗牌告一段落，资本介入趋于理性，搅局者减少，竞争有望延续良性有序，公司历经内外部调整，人员激励、团队执行力增强，在消费力复苏的背景下，终端动销提速，渠道库存维持良性区间，叠加成本压力边际减弱，业绩有望重回稳健较快增长通道，预计公司2023/2024年EPS分别为0.43/0.55元，对应PE分别为39/30倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、部分原材料价格继续上行风险；

    　　3、行业竞争进一步加剧风险。