事件。公司发布2023 年半年报：23H1 公司实现营业总收入14.26 亿元，同比增长17.4%，实现归母净利润2.08 亿元，同比增长25.1%；其中Q2 单季实现营业总收入6.59 亿元，同比增长12.7%，归母净利润0.80 亿元，同比增长21.0%。

    中式菜调增长稳健，主销地区表现良好。分产品：23Q2 中式菜品调料收入增长稳健，同比+21.6%至3.75 亿元，我们认为或受益于小龙虾调味料表现良好，团餐业务贡献收入增量；销售淡季下火锅调料增速有所放缓，收入同比+7.6%至2.56 亿元。23Q2 鸡精/香辣酱收入分别同比-25.0%/-26.5%。分地区：主销地区收入表现良好，23Q2 华中/西南/华东地区分别同比+19.7%/+18.6%/+13.2%；出口/华北/西北/华南/东北地区收入分别同比+9.3%/+9.0%/+4.6%/+3.8%/-6.5%。

    电商渠道收入翻倍增长，收购食萃发力小B 赛道。分渠道：23Q2 定制餐调/电商渠道收入快速增长，同比+44.2%/+124.9%；经销商渠道收入同比+0.7%。

    公司持续推进优商扶商策略，保证经销商质量，23Q2 经销商净减少196 个至3305 个。23 年5 月公司完成食萃食品55%股权收购，食萃食品为线上中小B 端渠道复调头部企业，具备较强先发优势，有助于补全公司线上渠道网络，进一步提升B 端服务能力。23 年5-6 月食萃食品实现收入/净利润0.33/0.02 亿元。

    23Q2 毛利率承压，费用管控良好增厚利润。23Q2 公司毛利率同比-3.38pct至31.1%，我们认为或与低毛利率定调渠道收入占比提升与搭赠促销力度增加有关。23H1 销售费用率同比-2.16pct 至13.3%，其中市场费用率同比-3.62pct，我们认为或与公司提升费用投放效率，业务宣传费减少有关；管理费用率同比+2.46pct 至7.0%，主因股份支付费用与人工成本增长。23Q2 归母净利率同比+0.83pct 至12.1%，受益于：1）费用收缩对冲毛利率下滑压力，期间费用率/毛利率分别同比-3.42pct/-3.38pct，其中销售费用率同比-6.60pct，2）22 年末以来公司参股下游餐饮企业千喜鹤、墨比优创等，23Q2投资收益同比+64.7%至0.29 亿元。23Q2 合同负债同比+35.3%至0.78 亿元（环比-7.1%）。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年EPS 分别为0.42、0.56、0.68 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年40-50 倍PE，对应合理价值区间为16.75-20.93 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。