事件： 公司发布23 年三季报， 23Q1-Q3 公司营收22.34 亿元（yoy+17.04%），归母净利润3.20 亿元（yoy+31.16%），扣非归母净利润2.81 亿元（yoy+30.11%）。23Q3 公司营收8.08 亿元（yoy+16.39%），归母净利润1.13 亿元（ yoy+44.06% ）， 扣非归母净利润1.03 亿元（yoy+47.64%）。

    　　中式菜品调料增长提速， 高基数下火锅调料同比承压。分品类，23Q3 公司火锅调料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱营收分别为3.00/3.26/1.55/0.07/0.10 亿元（ yoy-5.9%/+41.2%/+17.7%/+438.0%/+48.4%）。火锅调料收入同比承压，主要系受疫情扰动去年同期基数偏高；中式菜品调料增长环比提速，主要系下半年复调旺季，公司聚焦全国&区域性大单品，酸菜鱼/炒鸡调料/卤料/胡辣汤等持续放量，以及食萃并表贡献收入。

    　　经销商渠道稳健增长，电商渠道延续高成长。分渠道，23Q3 公司经销商/电商/ 定制餐调营收分别为6.06/0.90/0.89 亿元（ yoy+8.4%/+91.0%/+16.4%）。高基数&C 端需求疲软下，经销商渠道同比恢复稳健增长，主要系旺季经销商加紧备货；电商渠道同比保持亮眼表现，主要系食萃并表，以及公司强化社区团购、O2O 渠道覆盖度；定制餐调增速较快，主要系三季度大B 餐饮延续较快复苏节奏。分地区，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区营收分别yoy+43.7%/+6.5%/+7.7%/+20.9%/+1.1%/-16.5%/+9.0%，大本营西南区增速较快。截至23Q3 公司经销商数量合计3285 家（环比Q2 净减少20家），主要系公司坚持“优商扶商”策略，主动优化经销商质量。

    　　成本下行毛利率显著提升，销售费用投放加大，盈利弹性加速释放。23Q3公司毛利率为38.06%（yoy+5.40pct），主要系原料&包材价格同比下行，以及渠道结构变化。23Q3 公司期间费用率22.28%（yoy+2.68pct），其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为15.59/5.92/-0.35/1.11% （ yoy+2.95/-0.33/+0.07/-0.01pct）。销售费用同比提升，主要系旺季公司加大市场推广&广告费用投放。23Q3 归母净利率为13.86%（yoy+2.64pct）。

    　　投资建议：看好复调赛道景气度延续，B&C 双轮驱动公司稳健成长。目前复调赛道仍受益于渗透率&集中度双击。公司在复调C 端领域优势显著，23H1并购食萃食品，补齐了中小B 渠道&产品&供应链短板。公司多元渠道布局初步完成，叠加全国化稳步推进，看好公司长期成长性。我们预计公司2023-2025年营收分别为31.91/38.15/45.94 亿元，同比增长18.6%/19.6%/20.4%，归母净利润分别为4.63/5.70/7.06 亿元，同比增长35.6%/23.1%/23.7%，当前市值对应PE 分别为32/26/21x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费需求疲软、食品安全事故、原材料价格大幅波动等