事件：天味食品发布23 年第三季度报告，23Q1-Q3 公司实现营收22.3 亿元，同增17.04%；实现归母净利润3.2 亿元，同增31.16%；实现扣非归母净利润2.8 亿元，同增30.11%。其中，23Q3 公司实现营收8.1 亿元，同增16.39%；实现归母净利润1.1 亿元，同增44.06%；扣非归母净利润1.0 亿元，同增47.64%。

    主业中式菜品调料提速，电商渠道持续高增。分产品看，23Q3火锅调料/中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱收入同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%，其中主业中式菜调营收在旺季催化、渠道补充下迎来提速，而火锅调料下滑预计主要受需求疲软、季节性影响。分渠道看，23Q3经销商/定制餐调/电商分别同比+8.38%/+16.38%/ +91.04%，其中电商在食萃并表、低基数下延续高增；同时，公司经销商数量较期初减少20名，较上年末减少19名。分区域看， 西南/ 华中/ 华东/ 西北/ 华北/ 东北/ 华南/ 出口收入分别同比+43.69%/+6.52%/+7.74%/+20.87%/+1.14%/-16.54%/+8.96%/-4.96%。

    费用率小幅上升，毛利率大幅改善驱动盈利能力抬升。盈利端，23Q3公司毛利率为38.06%，同比+5.39pcts，预计受原材料采购价格下降与产品结构优化所致。费用端，公司四项费用率有所上升，Q3同比+2.68pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率同比+2.95/+-0.33/-0.01/+0.07pcts，其中销售费用变动较大，预计主要系旺季加大促销等费用投放力度。最后，公司23Q3实现销售净利率13.86%，同比+2.64 pcts。

    公司回购提振市场情绪。公司披露回购股份方案，拟以不超过18元/股价格回购200-400万股（约占总股本0.19%-0.38%）以实施股权激励计划或员工持股计划，预计使用自有资金3600-7200万元。

    盈利预测与投资建议：鉴于Q3公司业绩超预期，上调23-25年归母净利润预测值4.43/5.40/6.49亿元（23-25前值为4.2/5.16/6.22亿元），同比+30%/+22%/+20%，期间CAGR达21%。考虑到复调市场空间广阔，公司内生、外延双轮驱动，未来增长动力强。故给予公司23年40倍PE，对应目标价16.65元/股，并维持“买入”评级。

    风险提示：食品质量安全风险、大单品拓展不及预期风险、主要原材料价格波动风险等。