核心观点：

    　　营收表现稳健，23Q4 底料有望加速。公司披露23 年三季报，前三季度实现营收22.34 亿元（同比+17.04%），归母净利润3.20 亿元（同比+31.16%），收入符合预期，利润略超预期。（1）产品端：据经营公告，23 年前三季度火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别增长5.97%/26.20%/31.10%，公司主动调整销售节奏，23Q4 销售旺季有望重点布局火锅底料；（2）渠道端：23 年前三季度公司经销商/定制餐调/电商渠道营收增速分别为9.77%/23.25%/102.82%（23H1 并购线上中小B 渠道复合调味品企业食萃食品）。现金流层面，23 年前三季度销售商品及提供劳务收到的现金26.31 亿元（同比+16.68%）；经营活动产生的现金流量净额5.16 亿元（同比-7.53%），主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；合同负债1.37 亿元（同比-21.84%）。

    　　盈利能力明显改善，全年营收目标完成可期。18-22 年公司净利率分别为18.87%/17.19%/15.40%/9.10%/12.66%，23 年前三季度/23Q3 净利率分别为14.31%/13.86%。23Q3 毛利率同比+5.40pct 至38.06%。

    　　23Q3 盈利能力改善主要系：（1）高毛利率产品占比提升；（2）搭赠费用同比收窄。费用端，23Q3 整体费用率同比+2.68pct 至22.28%。展望全年，23Q4 有望迎来销售旺季，我们认为公司在22 年年报提出的全年20%+的营收增长目标实现可期，盈利能力有望同比改善。

    　　盈利预测和投资建议。预计23-25 年收入32.49/38.42/45.88 亿元，同比+20.74%/18.28%/19.40%；归母净利润4.47/5.69/7.05 亿元，同比+30.72%/27.28%/23.97%；对应PE33/26/21 倍。参考可比公司，同时考虑行业高景气度及近三年公司均有股权激励费用确认，维持合理价值16.77 元/股判断不变，对应23 年40 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行。行业竞争加剧。原材料成本上升。