公司公布2023 年三季报业绩：2023 年前三季度公司实现营业总收入22.34亿元，同比+17.04%；实现归母净利润3.20 亿元，同比+31.16%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比+30.11%。2023 年第三季度公司实现营业总收入8.08 亿元，同比+16.39%；实现归母净利润1.13 亿元，同比+44.06%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比+47.64%。

    火锅调料阶段承压，中式复调增长提速。分产品看，2023 年第三季度火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉收入分别同比-5.9％/+41.2％/+17.7%，中式复调增速较快主要系：1）食萃并表；2）进入到复调旺季，酸菜鱼等单品等持续放量；火锅底料受到消费景气回落及高基数影响增速下滑；香肠腊肉调料逐步进入销售旺季，经销商囤货需求增加。分渠道看，2023 年第三季度经销商/电商/定制餐调销售收入分别同比+8.4%/+91.0%/+16.4%，电商渠道增长较快主要系食萃并表以及公司强化社区团购、O2O 渠道覆盖度；而由于大B餐饮延续强复苏节奏，定制餐调保持较快增长。

    渠道结构变化叠加成本下行，盈利能力改善显著。2023 年第三季度毛利率38.1%（同比+5.4pcts），毛利率改善较多预计系：1）渠道结构变化；2）买赠促销力度有所增加；3）主要原材料价格同比下行；2023 年第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.95/-0.33/+0.07/-0.01pcts，主要系旺季公司加大市场推广&广告费用投放。在以上因素综合影响下，2023 年第三季度公司归母净利率13.9%，同比+2.7pcts，盈利能力改善显著。

    回购彰显长期发展信心，看好公司中长期份额提升。近日公司公告拟用自有资金3600-7200 万元，以不超过18 元/股价格回购200-400 万股（约占总股本0.19%-0.38%）以实施股权激励或员工持股计划，此次回购方案彰显公司信心。公司近年来持续对员工激励与渠道进行优化调整，在行业承压的背景下仍实现了较快增长。中长期看，复调空间广阔，天味产品优势明显，品牌与渠道势能不断积累，份额有望持续提升。同时后续随着促销搭赠收窄、精准费用投放及后续股权激励费用摊销减少，净利率将延续上行修复趋势。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。

    投资建议：考虑到经济恢复速度慢于预期，我们下调盈利预测，预计2023-24年实现营收31.8/37.3 亿元（前次为31.9/37.9 亿元），同比+18.1%/17.5%；归母净利润4.5/5.5 亿元（（前次为4.5/5.8 亿元），同比+30.8%/22.4%；当前股价对应2023 年/2024 年/2025 年33/27/23 倍PE，维持买入评级。