事件描述

    　　天味食品2023 前三季度实现营业总收入22.34 亿元（同比+17.04%），归母净利润3.2 亿元（同比+31.16%），扣非净利润2.81 亿元（同比+30.11%）。单2023Q3 看，公司实现营业总收入8.08 亿元（同比+16.39%），归母净利润1.13 亿元（同比+44.06%），扣非净利润1.03 亿元（同比+47.64%）。

    　　事件评论

    　　并购食萃带来收入增长和餐饮端业务协同，中式复合产品、线上渠道维持高增趋势。分产品看2023 年Q3 营收：火锅底料8.46 亿元（同比+5.97%），单Q3（同比-5.88%）；中式菜品调料11.21 亿元（同比+26.2%），单Q3（同比+41.23%）；香肠腊肉调料1.83 亿元（+31.1%），单Q3（同比+17.72%）；鸡精0.34 亿元（同比-4.51%），单Q3（同比+437.97%）；香辣酱0.28 亿元（同比-6.82%），单Q3（同比+48.43%）；其他0.15 亿元（同比-6.72%），单Q3（同比+5.84%）。中式菜品调料延续快于整体的增长，一方面系食萃的新并入，此外也系公司的餐饮事业部通过食萃补强了产品矩阵，公司小B 端的竞争力增强。分渠道看2023 年Q3 营收：经销商17.1 亿元（同比+9.77%），单Q3（同比+8.38%）；定制餐调2.27 亿元（同比+23.25%），单Q3（同比+16.37%）；电商2.33 亿元（同比+102.82%），单Q3（同比+90.99%）。公司电商业务高增预计主要系公司并表食萃。

    　　产品结构优化、成本下行驱动毛利率提升，营销推广费用有所增加。公司2023 前三季度归母净利率同比提升1.54pct 至14.34%，毛利率同比+2.58pct 至36.89%，期间费用率同比+1.47pct 至21.49%，细项变动：销售（同比-0.31pct）、管理（同比+1.45pct）、研发（同比-0.04pct）、财务（同比+0.37pct）、税金及附加（同比+0.18pct）。单看23Q3，归母净利率同比提升2.68pct 至13.93%，毛利率同比+5.4pct 至38.06%，期间费用率同比+2.68pct 至22.28%，细项变动：销售（同比+2.95pct）、管理（同比-0.33pct）、研发（同比-0.01pct）、财务（同比+0.07pct）、营业税金及附加（同比+0.27pct）。公司的产品结构在23Q3 有所优化（高毛利的冬调和不辣汤占比提升），叠加成本端主要原材料（花椒、辣椒、油脂等）及包材均有所回落，驱动了毛利率实现同比和环比的大幅提升；23Q3 的营销推广费用（线上平台种草等）有所增加致销售费用率出现提升。

    　　复调产品的长期升级逻辑仍在演绎，赛道竞争格局中期有望维持良性有序，公司产品结构优化、成本压力边际减弱，驱动业绩重回稳健增长通道。公司历经内外部调整，人员激励、团队执行力增强，此外公司积极外延探索，并购食萃补足小B 短板，叠加成本压力的边际减弱，业绩重回稳健增长通道。预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.42/0.53 元，对应PE 分别为33/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、部分原材料价格继续上行风险等。